事件：公司发布中报，1H22 实现收入68.43亿元，同比下降 2.5%，实现归母净利润3.58 亿元，同比下降38.24%，扣非归母净利润3.35 亿元，同比下降39.84%；公司单Q2 实现收入34.06 亿元，同比下降8.1%，实现归母净利润1.51 亿元，同比下降47.57%，扣非归母净利润1.30 亿元，同比下降51.86%。

    点评：

    国内疫情反复扰动需求，公司价格调整积极应对成本压力。公司1H22实现收入68.43 亿元，同比下降2.5%，单Q2 实现收入34.06 亿元，同比下降8.1%；上半年公司面临需求和成本双重压力，收入下降主要由于国内疫情扰动对饮料罐需求的负面影响，公司积极优化与产业链上下游的价格调整策略，缓解原材料上涨压力。分业务看，公司金属包装产品及服务、灌装服务、其他业务上半年分别实现收入61.67 亿元、7152 万元、6.05 亿元，分别同比变化-2.09%、-30.13%、-2.07%。分地区看，公司上半年国内、国外分别实现收入62.99 亿元、5.4 亿元，同比分别同比变化-3.87%、+16.82%。自主品牌方面，公司持续推广自有品牌业务，增强发展新动力，通过自主研发、与知名企业合作等模式，向市场推出了一系列自有品牌产品，目前已在线上线下同步开展推广销售，产品主要包括饮料类和预制菜产品。产能方面，22 年7 月公司公告拟发行可转债方案，拟募资不超过10 亿元建设枣庄年产16 亿只（一期9 亿只）易拉罐配套项目以及佛山包装搬迁水都项目；公司产能扩张主要用于满足啤酒罐客户配套需求，强化与下游客户的合作水平，提升对客户配给能力，在啤酒罐化率提升趋势下巩固公司在二片罐行业的领先地位。

    原材料上涨导致上半年盈利承压。1）毛利率：1H22 公司实现毛利率13.09%，同比-5pct；单Q2 实现毛利率12.71%，同比-4.5pct，主要由于马口铁、铝材等主要原材料价格显著上涨所致。2）期间费用：1H22公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.2%、3.6%、0.3%、2.2%，分别同比变化+0.2pct、-0.5pct、+0pct、-0.3pct，总体费用率水平保持平稳。3）净利润：1H22 公司实现归母净利润3.58 亿元，同比下降38.24%，净利率为5.22%，同比-3.02pct；单Q2 实现归母净利润1.51亿元，同比下降47.57%，净利率为4.4%，同比-3.35pct。4）运营方面：1H22 公司实现经营活动现金流1.82 亿元，同比-123%，主要为本期销售回款率略低于去年同期水平，以及本期原材料款项增加所致。

    盈利预测：公司坚守“综合包装整体解决方案提供商”定位，“包装+”

    战略方向深化，拓展优化自身业务结构，打开客户多元化服务窗口；三片罐稳健发展，二片罐盈利弹性显著，灌装业务一体化服务能力突出强化客户粘性，推广自有品牌快消产品，增强发展新动力。我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为9.31 亿元、10.59 亿元、11.87 亿元，分别同比增长2.9%、13.7%、12.1%，目前股价对应22 年PE 为13x。

    风险因素：客户集中度风险，疫情风险，原材料价格大幅上涨风险。