事件：奥瑞金发布2022 年半年报。2022H1 公司实现营业收入68.43亿元，同比下降2.50%；归母净利润3.58 亿元，同比下降38.24%；扣非后归母净利润3.35 亿元，同比下降39.84%。其中2022Q2 当季公司实现营业收入34.06 亿元，同比下降8.05%；归母净利润1.51 亿元，同比下降47.57%；扣非后归母净利润1.30 亿元，同比下降52.17%。

    22H1 营收增速受疫情短期影响，自主品牌持续推进22H1 受到疫情反复等影响，市场需求端受到较大压力。面对外部压力，公司与燕之屋、北冰洋、露露等客户深度合作，提高在产品创新、一体化服务方面的综合服务能力，配合客户营销理念提供定制化服务，为元气森林提供限量定制礼盒，为露露新品提供定制罐型，形成差异化竞争优势。同时公司持续推广自有品牌业务，增强发展新动力，目前已推出一系列自有品牌产品，在线上线下同步开展推广销售，产品包括饮料类和预制菜产品。22H1 公司实现营收68.43 亿元，同比下降2.50%，其中22Q2 实现营收34.06 亿元，同比下降8.05%。

    分产品看，22H1 公司金属包装产品及服务/灌装服务/其他业务分别实现收入61.67/0.72/6.05 亿元，同比分别-2.09%/-30.13%/-2.07%，占比分别为90.12%/1.04%/8.84%。22H1 公司金属包装产品及服务收入增速略微下滑，其中两片罐需求受到海外因疫情政策调整生产恢复影响，公司出口有所减少，恢复至疫情前的常态水平；灌装业务收入承压较大，主要系市场需求不足，部分客户优先使用自身灌装产能，公司业务订单减少。伴随疫情情况逐步稳定，终端需求有望逐步回暖，公司营收增速有望逐步修复。

    原材料价格波动致22H1 盈利能力承压，22H2 有望环比提升盈利能力方面，22H1 公司毛利率为13.09%，同比下降5.88pct；22Q2毛利率为12.71%，同比下降5.28pct。毛利率有所下降，预计主要系原材料价格上涨、相对低毛利的两片罐业务占比提升所致。伴随原材料铝材等价格自4 月开始回落，后续H2 业绩有望环比向好。

    期间费用方面，22H1 公司期间费用率为7.20%，同比下降0.69pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.18%/3.56%/0.27%/2.19%，同比分别+0.10pct/-0.38pct/+0.03pct/-0.44pct。22H1 公司持续推进数字化、智能化，通过ERP 系统，构建新一代数字平台，实现多业态需求和核算精细化，进一步提升效率，费用管控良好。

    综合影响下，公司22H1 公司净利率为5.23%，同比下降3.70pct；22Q2 公司净利率为4.42%，同比下降3.80pct。随着原材料价格进入下行通道，以及疫情稳定有望驱动两片罐中啤酒占比回升，22H2 公司盈利能力有望环比提升。

    投资建议：两片罐行业格局逐步改善，公司不断强化“制罐+灌装”

    一体化，并积极延伸产业链发展“包装+”战略，发展势头良好。我们预计奥瑞金2022-2024 年营业收入为146.55、157.83、174.82 亿元，同比增长5.55%、7.70%、10.76%；归母净利润为9.05、10.60、11.93亿元，同比增长-0.03%、17.19%、12.54%，对应PE 为13.3x、11.3x、10.1x，维持买入-A 的投资评级。

    风险提示：下游需求不及预期风险；原料价格波动风险。