需求压力&成本高位下短期业绩承压，静候H2 盈利能力改善8 月26 日公司发布2022 年中报，1H22 营收同增4.49%至68.43 亿元，考虑到因香港景顺等子公司纳入合并报表和会计政策变更，同口径下营收同减2.50%；归母净利润同减38.82%至3.58 亿元，同口径下同减38.24%；扣非后归母净利同减40.15%至3.35 亿元，同口径下同减39.84%。其中，2Q22营收同减8.05%至34.06 亿元，归母净利同减47.57%至1.51 亿元，扣非后归母净利同减52.17%至1.30 亿元。利润同比下滑主要系受疫情和原材料价格上涨影响，需求和成本端均有所承压。我们预计2022-2024 年EPS 分别为0.35/0.41/0.46 元，参照可比公司22 年Wind 一致预期16 倍PE 均值，考虑到公司龙头地位稳固，探索自有品牌快消品增强发展动能，给予公司2022 年19 倍PE，目标价6.65 元，维持“买入”评级。

    金属包装主业收入同比微降，自有品牌稳步推广中分业务看，1）金属包装业务：疫情反扑对国内终端消费需求产生扰动、二片罐出口需求减少背景下，公司推动新客户深度合作，配合客户营销理念提供定制化、差异化服务，缓解终端需求压力，1H22 金属包装业务营收同比微减2.09%至61.67 亿元。2）灌装业务：公司一体化服务优势领先，但22H1受部分客户业务订单减少的影响，灌装收入同减30.13%至0.72 亿元。此外，公司通过自主研发和与知名企业合作等模式，已在线上线下推出饮料、预制菜等自有品牌产品，从品牌幕后走向前端，有望提供成长新动力。

    原料价格上涨致毛利率短期承压，H2 盈利能力改善可期公司1H22 毛利率同比下降5.9pct 至13.1%，我们判断主要系上半年原材料价格处于高位所致，据Wind 数据，22Q2 铝锭（A00）市场均价已环比Q1 下降6.7%至20676 元/吨，Q3 均价（仅包括7-8 月）较Q2 进一步下滑11.6%，原料成本压力缓解下公司盈利能力有望迎来修复。此外，1H22 年公司期间费用率同比下降0.7pct 至7.2%，其中销售费用率同比上升0.1pct至1.2%，管理+研发/财务费用率同降0.4/0.4pct 至3.8%/2.2%。

    龙头地位稳固，探索快消品自有品牌，维持“买入”评级考虑到22H1 疫情扰动终端需求、原料价格高位拖累毛利率，我们下调22年包装制造收入及毛利率预测， 预计22-24 年归母净利分别为9.03/10.48/11.94 亿元（22-24 年前值10.06/11.44/13.09 亿元），对应EPS分别为0.35/0.41/0.46 元。参照可比公司22 年Wind 一致预期16 倍PE 均值，考虑到公司龙头地位稳固，探索自有品牌快消品增强发展动能，给予公司2022 年19 倍PE，目标价6.65 元（前值6.24 元），维持“买入”评级。

    风险提示：红牛纠纷影响，需求不及预期，原材料价格大幅波动。