公司发布2022 年半年度报：公司2022 年上半年实现营业收入68.4 亿元，YoY-2.5%；归母净利润3.6 亿元，YoY-38.2%；扣非后归母净利润3.4 亿元，YoY-39.8%。2022 年第二季度来看，公司实现营业收入34.1 亿元，YoY-8.05%；归母净利润1.5 亿元，YoY-47.6%；扣非后归母净利润1.3 亿元，YoY-51.9%。

    差异化竞争优势助力公司成长：公司坚持围绕客户营销理念与核心需求，提供产品定制化设计、开发和配套服务，相对于其他金属包装形成差异化竞争优势。2022 年上半年，公司金属包装产品及服务实现营业收入61.7 亿元，YoY-2.1%，保持相对稳定，占比达到90.1%；传统灌装服务实现营业收入0.7亿元，YoY-30.1%，明显下滑主要源于部分客户业务订单减少。我们认为，公司依托其在国内金属包装行业的领先地位，积极布局新材料应用研发以及服务模式拓展等多方面，有助于公司核心竞争力提升。

    毛利率有所下滑，费用管控能力良好：2022 年上半年公司归母净利率达到5.2%，同比-3.0pct；毛利率13.1%，同比-5.0pct。盈利水平的下滑主要源于新冠疫情反复对市场需求的冲击以及原材料价格上涨等因素影响。我们认为，公司产业链价格策略的优化调整将一定程度缓解原材料价格上涨压力，并且伴随与核心客户合作关系的不断深化，公司盈利规模将有所回升。费用率方面，2022 年上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别达到1.2%、3.6%、0.3%、2.2%，分别同比+0.2pct、-0.5pct、+0.1pct、-0.3pct。

    盈利预测与评级：我们预计公司22-24 年净利润分别为9.75、10.82、11.96亿元，同比增长7.7%、11.0%、10.5%，当前收盘价对应22-23 年PE 为12、11 倍，参考可比公司给予公司2022 年13~14 倍PE 估值，对应合理价值区间4.92~5.30 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示：下游客户订单不及预期，新业务开拓不及预期。