事件描述

    公司发布2022 年三季报，2022 年前三季度公司实现营收108.64 亿元，同比增长了1.69%；归母净利润5.43 亿元，同比下滑了33.85%；扣非后归母净利为5.17 亿元，同比下滑了34.16%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为2.58 亿元，比去年同期下滑了77.39%，主要系部分客户跨期回款，导致本期销售回款率略低于去年同期水平，以及本期支付原材料款项有所增加所致。单季度看，公司2022 年Q1/Q2/Q3 分别实现营收34.37/34.06/40.21 亿元，同比+3.71/-8.05%/+9.72%；分别实现归母净利润2.06/1.51/1.86 亿元，同比下滑了28.97%/47.57%/23.37%。

    分析判断:

    收入端：Q3 恢复增长

    前三季度整体来看，疫情对物流运输和终端消费市场产生影响，公司部分客户订单有所减少，出口业务也同比减少，公司营收增速低于市场预期。不过在2022 年Q3，公司已开始克服疫情影响，逐步恢复增长，实现营收40.21 亿元，同比增加了9.72%，环比增加了18.08%。同时，公司持续推广自有品牌业务，增强发展新动力。公司通过自主研发、与知名企业合作等模式，向市场推出了一系列自有品牌产品，目前已在线上线下同步开展推广销售，产品包括饮料类和预制菜产品。

    利润端：Q3 利润率环比提升

    盈利能力方面，2022 年前三季度，公司实现毛利率12.99%，同比下滑了4.75pct，净利率同比下滑了3.19pct至5.02%。单季度看，2022 年Q3 公司毛利率同比下滑了2.59pct 至12.83%，环比则提升了0.13pct。净利率同比下滑了2.18pct 至4.67%，环比提升了0.24pct。我们预计，随着原材料价格持续下滑，公司的利润弹性将逐步得到释放。费用方面， 2022 年前三季度公司费用率为7.03%，同比下滑了0.92pct。其中销售费用率为1.26%，同比提升了0.16pct。管理费用率为3.53%，同比下滑了0.59pct。财务费用率为1.97%，同比减少了0.48pct。研发费用率同比下滑了0.01pct 至0.26%。此外，公司营业外支出较上年同期增加161.25%，主要系本期报废部分存货和长期资产等因素所致。公司资产减值损失较上年同期增加 158.48%，主要系本期对部分长期资产计提减值准备所致。

    投资建议

    我们认为行业竞争格局已经得到较大的改善，公司二片罐业务和灌装业务发展势头良好，产能的扩张以及“包装+”等新业务的拓展将为公司未来成长提供支撑。考虑到受疫情反复和主要原材料价格上涨对公司的影响，我们下调公司的盈利预测,公司 22-24 年 营收由153.81/167.76/178.13 亿元下调至149.3/165.06/177.95 亿元，EPS 由0.39/0.43/0.47 元下调至0.35/0.41/0.45 元，对应2022 年10 月28 日4.81 元/股收盘价，PE 分别为13.68/11.81/10.73 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    1) 红牛纠纷。2）原材料价格波动。3）供需格局恶化。