1-3Q22 业绩略低于我们预期

    　　公司公布1-3Q22 业绩：收入108.64 亿元，同比+1.7%（会计准则变更、同一控制下企业合并调整后口径，后文涉及同比计算均为调整后口径）；归母净利润5.43 亿元，同比-33.9%；扣非后归母净利润5.12 亿元，同比-34.2%。受疫情及原材料价格影响，业绩低于我们预期。

    　　分季度看，1Q/2Q/3Q22 公司分别实现收入34.37/34.06/40.21 亿元，分别同比+3.7%/-8.1%/+9.7%；分别实现归母净利润2.06/1.51/1.86 亿元，分别同比-29.0%/-47.6%/-23.4%。

    　　发展趋势

    　　三季度收入恢复正增长。公司1-3Q 收入同比增长1.7%，增速相比去年放缓，我们认为主要受疫情影响公司生产活动与需求。但3Q22 收入同比增长9.7%，相比二季度的下滑已恢复正增长，我们认为得益于需求的恢复及公司对客户的持续深耕。

    　　原材料价格及业务结构变化导致盈利能力有所下滑。公司1-3Q22 毛利率同比下滑4.0ppt 至13.00%，我们认为主要受原材料价格上涨及低毛利率的两片罐业务占比提升影响，但3Q22 毛利率同比下滑2.1ppt 至12.83%，降幅相比上半年有所缩窄。期间费用方面，1-3Q22 公司期间费用率同比下降0.9ppt 至7.03%，销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动+0.2/-0.7/-0.4/+0.01ppt 至1.26%/3.53%/1.97%/0.26%。受毛利率下滑影响，公司1-3Q22 归母净利率同比下滑2.7ppt 至5.00%。

    　　关注两片罐新增产能情况。近年来随着饮料罐化率提升，两片罐行业需求稳定增长，公司在于原有客户合作深化的基础上不断开发新客户，订单持续增长。并且公司积极推进就近建厂及“厂中厂”模式，进一步深化与客户的合作，优化服务、降低运输成本。2021 年以来公司产能利用率快速提升到较高水平，公司公告拟发行可转债募资不超过10 亿元用于枣庄及佛山产能建设，我们预计项目完成后将有效扩充公司产能。建议后续积极关注公司产能建设情况及原材料价格变动情况。

    　　盈利预测与估值

    　　受疫情及原材料价格影响，分别下调2022/2023 年EPS 16.5%/16.8%至0.24/0.31 元，当前股价对应2022/2023 年分别20/15 倍市盈率。维持中性评级，考虑公司两片罐行业供需格局优化，维持5.40 元目标价，对应2022/2023 年分别22/17 倍市盈率，较当前股价有12%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格大幅波动；新产能建设不及预期。