事件：奥瑞金发布2022 年三季报。2022Q1-3 公司实现营业收入108.64亿元，同比增长1.69%；归母净利润5.43 亿元，同比下降33.85%；扣非后归母净利润5.17 亿元，同比下降34.16%。其中2022Q3 当季公司实现营业收入40.21 亿元，同比增长9.72%；归母净利润1.86 亿元，同比下降23.37%；扣非后归母净利润1.81 亿元，同比下降20.26%。

    金属包装主业边际回暖，灌装业务短期承压，22Q3 营收稳健增长22Q1-3 公司实现营收108.64 亿元，同比增长1.69%。分季度看，公司22Q1-3 各季度分别实现营收34.37、34.06、40.21 亿元，分别同比增长3.71%、-8.05%、9.72%。22Q3 公司营收增速提升主要系Q3 疫情影响边际减弱，终端需求有所恢复。金属包装方面，公司两片罐主要客户为啤酒厂商，22Q2 受疫情影响较大，伴随疫情有所好转及啤酒罐化率持续提升，预计Q3 公司金属包装收入环比增长。灌装方面，22H1 公司灌装业务收入承压较大，主要系市场需求不足，部分客户优先使用自身灌装产能，公司订单减少。22Q3 市场需求整体仍较疲弱，预计灌装收入同比有所下降。此外，公司持续推广自有品牌业务，目前已推出一系列自有品牌产品，在线上线下同步开展推广销售，包括饮料类和预制菜产品，有望增强成长动力。

    盈利能力环比改善，期间费用有所下降

    盈利能力方面，22Q1-3 公司毛利率为12.99%，同比下降4.75pct；22Q3毛利率为12.81%，同比下降2.59pct，环比增长0.13pct。毛利率同比有所下降，我们分析主要系前期原材料价格上涨、公司提价滞后所致。

    铝价A00 自4 月高位回落，原材料价格回落有望推动公司盈利持续修复。

    期间费用方面，22Q1-3 公司期间费用率为7.03%，同比下降0.92pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.26%/3.53%/0.26%/1.97%，同比分别+0.16pct/-0.59pct/-0.01pct/-0.48pct。综合影响下，22Q1-3 公司净利率为5.02%，同比下降3.19pct；22Q3 净利率为4.67%，同比下降2.18pct，环比增长0.24pct。

    现金流方面，22Q1-3 公司经营性现金流净额为2.58 亿元，同比下降77.39%，主要系部分客户跨期回款致销售回款率同比略有下滑，以及支付原材料款项有所增加所致。

    投资建议：两片罐行业格局逐步改善，公司不断强化“制罐+灌装”

    一体化，并积极延伸产业链发展“包装+”战略，发展势头良好。我们预计奥瑞金2022-2024 年营业收入为146.55、157.83、174.82 亿元， 同比增长5.55%、7.70%、10.76%；归母净利润为7.65、9.59、10.95亿元，同比增长-15.48%、25.36%、14.28%，对应PE 为16.7x、13.3x、11.6x，维持买入-A 的投资评级。

    风险提示：下游需求不及预期风险；原料价格波动风险；疫情反复风险；大客户订单减少风险。