投资要点

    　　事件： 公司发布2022年年报和2023年一季报。①2022年公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为140.67/5.65/4.6 亿元，同比+0.63%/-36.69%/-41.5%，其中非流动资产处置损益6412 万元，政府补助5077 万元；②22Q4 收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为32.03/0.22/-0.57 亿元，同比-2.84%/-69.51%/亏损；③23Q1 收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为33.52/2.11/2.06 亿元，同比-2.49%/+2.10%/+0.52%；④拟向全体股东每10 股派发现金股利1.2 元（含税）。

    　　价增驱动金属包装业务收入微涨，毛利率短期承压。2022 年金属包装产品及服务收入为123.81 亿元（yoy+0.73%），其中来自中国红牛的收入同减8%至45.65 亿元。具体看，①疫情冲击终端消费需求&出口订单减少导致销量同减5.96%至175.84 亿罐；②原材料价格上行带动均价同增7%至0.704 元/罐；③低毛利率二片罐收入占比提升&产能利用率降低&成本上行致使毛利率同减3.91pct 至12.49%。

    　　需求回暖&成本回落，看好23 年盈利修复。23Q1 毛利率/净利率分别为14.85%/6.28%，同比+1.38/+0.28pct，其中期间费用率保持稳定，毛利率明显改善主要系①需求回暖，疫情管控放开后消费者出行顺畅，下游啤酒、功能饮料、可乐等产品消费量快速修复，公司产能利用率高位运行摊薄成本，23 年需求端值得期待；②成本回落，23Q1 镀锡板卷（天津富仁SPCC：0.18*900）和铝锭（A00）均价分别为6885/18416 元/吨，同比-15.22%/-16.9%，原材料价格回落增厚盈利。

    　　盈利预测：公司立足金属包装主业，积极拓展电池壳业务，有望借助新能源高速发展机遇打造新的增长极。短期受益于需求回暖和原材料价格回落，盈利端有望快速修复，预计2023-2024 年归母净利润分别为8.44 亿元、10.67 亿元，同比+49.3%、+26.5%，对应2023 年4 月26 日收盘价的PE 分别为13.9、11 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格上行风险，下游需求不及预期风险，新项目拓展不及预期风险。