业绩回顾

    　　2022 年业绩略低于我们预期

    　　公司公布2022 年业绩：收入140.67 亿元，同增0.6%（会计准则变更、同一控制下企业合并调整后口径，后文涉及同比计算均为调整后口径）；归母净利润5.65 亿元，同降36.7%；扣非后归母净利润4.60 亿元，同降41.5%。业绩略低于我们预期，主因疫情与原材料价格影响。

    　　分季度看，1Q-4Q 公司收入为34.37/34.06/40.21/32.03 亿元，分别同比+3.7%/-8.1%/+9.7%/-17.5%；分别实现归母净利润2.06/1.51/1.86/ 0.22 亿元，分别同比-29.0%/-47.6%/-23.4%/-73.0%。同时，公司公布1Q23 业绩，收入同降2.5%至33.52 亿元，归母净利润同增2.1%至2.1 亿元。

    　　发展趋势

    　　疫情影响下22 年增长承压。22 年公司收入同比增长0.6%，4Q22 收入同比-17.5%，主要受疫情影响。分产品看，1）金属包装产品及服务：22 年收入同比增长0.7%至123.81 亿元，销量同比下降6.0%至175.8 亿罐，我们预计两片罐表现相对较好。2）灌装：22 年收入同比下滑19.6%至1.50亿元，销量同比下滑33.5%至6.73 亿罐。此外，1Q23 收入同比下降2.5%，降幅较4Q22 明显收窄。

    　　盈利能力有所下滑。22 年公司毛利率同比-3.5ppt 至11.9%，其中4Q22 毛利率同比-1.8ppt 至8.0%，主因原材料价格维持高位、疫情影响产能利用率、毛利率偏低的两片罐业务占比提升所致。期间费用方面，22 年公司期间费用同比下降0.6ppt 至7.54%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.22/-0.13/-0.05/-0.60ppt 至1.37%/3.86%/0.31%/2%。受毛利率下滑影响，22 年归母净利率同比下降2.4ppt 至4.02%。1Q23 公司毛利率、归母净利率分别同比提升1.4ppt/0.3ppt 至14.8%/6.28%。

    　　关注公司新客户拓展情况及产能情况。近年来得益于饮料罐化率提升，公司加大力度开拓新客户，推动两片罐业务良好发展，进一步降低对大客户的依赖，2022 年公司第一大客户收入占比同比降低3.28ppt 至32.45%。产能方面，公司积极推进就近建厂及“厂中厂”模式，以最大程度降低运输成本，建议后续积极关注公司新客户拓展、产能建设及爬坡情况。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑本年原材料价格及产品结构变化，下调2023 年归母净利润13%至7.0亿元，首次引入2024 年归母净利润预测7.8 亿元。当前股价对应2023/24年17/16 倍P/E。维持中性评级，考虑盈利预测调整，下调目标价7%至5.00 元，对应2023/24 年18/16 倍P/E，较当前有6%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格大幅波动；行业竞争加剧；大客户商标纠纷。