23 年平稳开局，利润率有望逐步修复

    　　公司22 年营收同增0.6%（调整后）至140.67 亿元，归母净利同减36.7%（调整后）至5.65 亿元，低于我们此前预期（7.59 亿元），主要系22 年原料成本整体上涨所致。其中，Q4 营收同降2.8%至32.03 亿元，归母净利同降69.5%至0.22 亿元，我们判断主要系外部环境扰动下需求承压所致。此外，23Q1 公司营收同降2.5%至33.52 亿元，归母净利同增2.1%至2.11 亿元，销售毛利率及净利率分别同比提升1.38/0.14pct，伴随原料成本下行，23 年利润率有望延续改善趋势。我们预计23-25 年EPS分别为0.32/0.37/0.43 元，参照可比公司23 年Wind 一致预期14 倍PE均值，考虑到公司龙头地位稳固，探索自有品牌快消品增强发展动能，给予公司23 年17 倍PE，目标价5.44 元，维持“买入”评级。

    　　金属包装主业平稳增长，灌装业务阶段性承压，持续推广自主品牌分业务看，1）金属包装业务：在外部环境反复扰动、二片罐出口需求减少的背景下，公司积极开发潜在客户，推动存量客户深度合作，有效缓解经营压力，22 年金属包装业务收入仍同比增长0.7%至123.81 亿元。2）灌装业务：部分客户及订单结构调整导致订单阶段性减少，22 年公司罐装业务收入同降19.6%至1.50 亿元，伴随市场需求陆续恢复，公司灌装业务订单有望逐步回暖。此外，公司持续推广自有品牌业务，目前已有饮料类和预制菜等产品在线上线下推广销售，未来有望贡献业绩增量。

    　　23Q1 原料价格同比延续下行，盈利能力改善可期公司22 年销售毛利率同降3.7pct 至11.9%，我们判断主要系22 年原材料采购价格整体有所上涨所致；据Wind 数据，23Q1 铝锭A00 市场均价同降16.9%，镀锡板卷均价（0.18*900）同降15.2%，原料成本压力缓解下公司盈利能力有望持续改善。22 年期间费用率同降0.6pct 至7.5%，其中销售费用率同增0.2pct 至1.4%，我们判断主要系加强品牌营销推广所致；管理+研发费用率同降0.2pct 至4.2%；财务费用率同降0.6pct 至2.0%，主要系利息费用减少及汇兑收益增加所致。

    　　金属包装龙头地位稳固，探索快消品自有品牌，维持“买入”评级考虑到原材料成本影响，我们下调公司包装制造业务毛利率预测，预计23-25 年归母净利分别为8.27/9.56/11.07 亿元（23-24 年原值为9.92、11.30 亿元），对应EPS 分别为0.32/0.37/0.43 元。参照可比公司23 年Wind 一致预期14 倍PE 均值，给予公司23 年17 倍PE，目标价5.44 元（前值5.70 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：红牛纠纷影响，需求不及预期，原材料价格大幅波动。