2023Q2 公司收入/归母净利润同比+11%/+67%，受益于线下消费复苏，公司收入增长提速，原材料价格同比下行带动利润端持续修复，Q2 归母净利率同比+2.26pcts 至6.70%。展望下半年，销售旺季及22Q4 低基数预计将致销量维持较快增速，二片罐价格预计稳中略降。维持“增持”评级。

    Q2 营收/归母净利润同比+11%/+67%，利润端修复明显。2023H1 公司实现营收/归母净利润分别为71.2 亿/4.6 亿元，同比+4.1%/+29.6%；对应归母净利率6.50%，同比+1.28pcts。其中，2023Q2 公司实现营收/归母净利润分别为37.7亿/2.5 亿元，同比+10.8%/+67.1%；对应归母净利率6.70%，同比+2.26pcts，Q2 公司收入增长提速，盈利能力持续修复。2023Q2 经营活动现金流量净额为6.1 亿元，同比转正，主要系销售回款增加所致。

    金属包装收入稳健，疫后销量恢复增长。2023H1 金属包装收入同比+0.5%至62.0 亿元，维持相对稳健，单Q2 收入增长提速。销量端，受益于线下消费渠道放开，2023H1 公司能量饮料罐、食品罐及啤酒罐等主要产品销量均实现增长。

    根据国家统计局数据，2023H1 全国啤酒产量同比+7.0%。均价端，我们判断因铝价同比下降，公司对部分二片罐客户的销售价格略有下调。考虑到铝价当前在低位维持相对稳定、二片罐行业充分市场化竞争、以及公司上半年二片罐盈利情况较好，我们判断下半年公司二片罐价格同比或稳中略降，但伴随销售旺季来临及2022Q4 低基数影响下，预计下半年销量端维持较快增速。2023H1 灌装服务收入同比-5.5%至0.7 亿元，其他业务收入同比+42.5%至8.6 亿元。

    盈利能力持续修复，推进数字化降本增效。受益于铝锭、马口铁等材料价格同比下行，2023H1/Q2 毛利率为15.94%/16.91%、同比+2.85/+4.20pcts，其中，2023H1 金属包装毛利率同比+4.02pcts 至17.59%。2023H1/Q2 归母净利率为6.50%/6.70%、同比+1.28/+2.26pcts，低于毛利率提升幅度，主因为费用率提升以及计提减值损失增加。2023H1 公司计提资产减值损失/信用减值损失分别为2595/2303 万元（上年同期为-13/462 万元）。2023H1 销售/管理/财务/研发费用率分别为1.44%/4.14%/1.94%/0.28%、同比+0.26/+0.58/-0.25/+0.01pcts。

    销售费用率提升主要系公司的宣传投入增加，管理费用率提升系人工费用增长以及数字化改造方面支出提升。公司在上半年持续升级改造数据中心，优化分子公司的网络架构，提高数据处理效率和安全可靠性，有望带动公司运营效率的持续提升，此外公司不断强化人才梯度建设，通过“金子计划”项目加强后备人才力量培养，助力公司的可持续发展。

    创新驱动高质量发展，新能源项目有序推进。金属包装主业方面，公司持续提升产品创新、一体化服务方面的综合服务能力，深化客户合作，例如为客户大窑新品“能量咖”提供创新的能量环罐以实现客户功能性需求，以及推出650mL单饮炮弹罐啤酒包装并采用数码浮雕技术印刷，形成差异化竞争优势。新能源业务方面，公司在山东枣庄投建的两条新能源电池精密结构件生产线项目正有序推进，公司预计下半年实现量产。

    风险因素：红牛商标使用许可诉讼朝不利于公司的方向发展；下游客户需求不及预期；核心客户供应份额下降；原材料价格大幅上行；新业务开拓不及预期。

    投资建议：我们维持公司2023-2025 年收入预测为154 亿/169 亿/184 亿元，维持2023-2025 年归母净利润预测为8.1 亿/10.2 亿/11.5 亿元，对应2023-2025年EPS 预测为0.31/0.40/0.45 元。结合可比公司2023 年PE 估值（裕同科技12x、昇兴股份15x、中粮包装11x，基于wind 一致预期）及公司历史估值中枢约19x PE，我们给予公司2023 年17 倍PE，维持目标价5.3 元，维持“增持”评级。