事件概述

    　　2023 年12 月12 日，奥瑞金发布公告称其正筹划向港股上市公司中粮包装（0906.HK）全体股东发起自愿有条件全面要约，以现金方式收购中粮包装全部已发行股份；截至当前公告披露日，公司间接持有中粮包装24.40%的股份，为第二大股东，若此次交易顺利完成，公司将取得中粮包装控制权。此外，中粮包装亦于2023 年12月6 日发布公告称长平实业（宝武集团及国新投资分别持有61.54%和38.46%股权）拟以每股6.87 港元现金收购所有中粮包装股份。

    　　分析判断:

    　　若本次交易完成，金属包装行业集中度将进一步提升，助力巩固奥瑞金龙头地位。

    　　中粮包装是国内金属包装行业龙头企业之一，主要从事食品、饮料及日化产品等消费品所使用包装产品的生产与销售，下游客户包括百威英博、青岛啤酒、可口可乐、加多宝、蒙牛、伊利等知名客户。中粮包装核心收入来源主要为两片饮料罐（2023H1 占比53%）以及马口铁包装（2023H1 占比40%）；截至2023H1，中粮包装实现收入52.94 亿元，同比+1.3%，净利润2.73 亿元，同比+2.2%，业绩表现稳定。根据共研网显示，国内二片罐市场CR4为73%（其中奥瑞金22%，宝钢包装18%，中粮包装17%，昇兴股份16%），若公司此次交易后续能够顺利完成，其二片罐业务市占率有望提升至40%左右，有利于提升行业集中度，优化行业竞争格局，并有助于行业盈利能力改善；此外，公司作为中粮包装第二大股东，双方具备长久的合作基础，若双方合作绑定更进一步，有利于整合双方资源，发挥规模和协同效应，实现互利共赢。

    　　啤酒罐化率持续提升，行业需求仍有较大空间。

    　　我国两片罐主要应用于啤酒和碳酸饮料领域，其中啤酒领域的巨大需求是二片罐总体需求增长的核心推动力，我们预计2023 年啤酒罐化率有望达33%（对比发达国家60%以上啤酒罐化率水平，可提升空间较大），若2023 年啤酒产量同比提升1.5%至3622 万千升，则二片罐行业需求量有望增至370 亿支；从中长期看，我们认为未来啤酒金属罐包装逐步替代玻璃酒瓶趋势不变，若2028 年啤酒罐化率提升至38%，二片罐行业需求量或达440 亿支，对应2023-2028 年CAGR 为3.6%，随着我国啤酒罐化率的持续提升，行业未来仍有较大需求可增长空间。

    　　投资建议

    　　我们认为，金属包装特别是二片罐行业竞争格局有望得到持续改善从而带动行业景气回升，奥瑞金作为龙头公司将显著受益；同时在新能源电池结构件、覆膜铁技术应用推广等新业务的拓展将为公司未来成长提供支撑。

    　　考虑本次要约收购还处意向阶段， 我们维持此前的盈利预测不变,预计公司23-25 年营收分别为145.84/162.21/177.97 亿元，EPS 分别为0.35/0.39/0.44 元，对应2023 年12 月12 日4.27 元/股收盘价，PE分别为 12/11/10 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1）红牛纠纷。2）原材料价格波动。3）供需格局恶化。4）此次交易尚属筹备阶段，仍具有不确定性。