事件描述

    　　公司下属子公司贝纳香港拟向Rexam Limited（波尔集团100%控股）出售其控股子公司贝纳比利时80%股权，交易已获德国反垄断审批，预计调整后的交易对价约为5000-6000 万欧元。

    　　交易标的情况：贝纳比利时主营二片金属罐包装容器生产销售，2024 年/2025 年1-6 月分别实现净利润179 万/493 万欧元。

    　　事件评论

    　　影响解读：1）本次交易符合奥瑞金海外业务发展规划，将优化公司资产结构、提高资产运营效率。2）此前奥瑞金于2019 年/2025 年收购波尔集团位于中国/沙特（65.5%股权）的包装项目，波尔集团亦已通过香港上海汇丰银行持有奥瑞金5860 万股（占总股本2.29%），本次交易将进一步加深双方合作关系，是公司全球化拓展的重要进展。

    　　公司正全面转向出海、以并购+自建工厂等方式快速扩张。2025Q3 以来公司正加速中东、东南亚、中亚等地布局，目前公告的布局产能合计约40 亿罐（其中，计划自建泰国7 亿罐+哈萨克斯坦9 亿罐+收购的沙特波尔22 亿罐、奥瑞金持股65.5%），部分产线预计将从国内搬迁，进一步优化国内供需。海外二片罐业务利润率显著优于国内，2024 年国内二片罐业务净利率估计仅小个位数（2025 年以来普遍亏损），海外二片罐业务净利率估计在中高个位数甚至10%+，龙头企业海外业务的拓展有望带来收入增长及盈利结构优化。

    　　近期二片罐国内提价预期乐观。年底处于国内二片罐对内资客户谈价阶段（商谈2026 年初开始执行的基准价），考虑行业集中度和议价权提升、供需关系改善，近期铝价波动有望得到传导，若提价顺畅，期待2026 年年初起国内二片罐盈利底部修复，实现利润扭亏。

    　　此外，个别外资客户（基准价3 年1 谈）商定2026 年初开始二片罐“变相提价”，同样利好整体国内二片罐盈利改善。展望后续，国内二片罐盈利改善空间大，奥瑞金+中粮包装合计约250 亿罐+，产能市占率近40%，显著领先第二名，且奥瑞金并购中粮包装后持续做整合，今年开始搬迁富余产线到海外，为国内价格回归提供机会。对标国内二片罐净利率有望逐步恢复到大个位数（2024 年仅小个位数，目前估计为负），盈利弹性大。

    　　投资建议：公司是国内金属包装行业领导者，拥有稳健的三片罐利润基本盘，二片罐产能出海有望驱动α+β 共振。未来公司业绩增长驱动因素可能包括：1）两片罐毛利率回升；2）海外业务拓展；3）国内消费需求转好；4）饮料（啤酒）罐化率提升；5）高毛利创新产品收入占比提高等。行业层面，伴随公司与中粮包装产线整合完毕、国内富余产线转移至海外，有望带动国内二片罐供需格局和竞争格局优化，进而带动二片罐盈利修复。中长期看，公司也在积极寻求产能出海和产品差异化，海外二片罐以及差异化创新产品利润率显著更高，有望带动盈利结构优化。盈利预测与估值：预计公司2025-2027 年实现归母净利润11.5/12.2/14.5 亿元，对应PE 13/13/11X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求不及预期；

    　　2、大客户诉讼结果不及预期；

    　　3、原材料价格大幅波动。