核心观点

    　　事件：公司发布2025 年年报和2026 年一季报，2025 年公司实现营收240.20亿元，同比+75.68%，归母净利润10.07 亿元，同比+27.35%，扣非归母净利润5.03 亿元， 同比-33.89%； 其中单25Q4 实现营收56.75 亿元， 同比+101.53%，归母净利润-0.70 亿元。

    　　26Q1 实现营收72.07 亿元，同比+29.29%，归母净利润5.17 亿元，同比-22.19%，扣非归母净利润3.19 亿元，同比+68.60%，剔除体育板块转会收益约1 亿元后，扣非归母净利润同比+15.8%。

    　　收购重塑格局，提价后二片罐盈利能力有望改善：2025 年公司包装产品及服务/灌装服务分别实现收入224.38/1.21 亿元，同比分别+85.09%/-27.20%，毛利率14.01%/-9.09%，同比分别-4.12pct/-7.48pct。收购中粮包装后公司市占率大幅提升，行业竞争格局优化，对下游议价能力显著增强。铝价上行背景下，公司25Q4、26 年4 月两次对下游客户进行提价，预计二片罐业务盈利能力有望持续改善。

    　　全球产能加速落地，海外业务稳步增长：2025 年公司境内地区/境外地区分别实现收入216.17/24.03 亿元， 同比+73.09%/+102.95% ， 毛利率13.62%/5.87%，同比分别-4.25pct/+5.96pct。2025 年公司通过新建与并购推进海外产能布局：投资约4.4 亿元在泰国新建二片罐工厂，投资约6.5 亿元在哈萨克斯坦新建二片罐工厂， 并以约1.19 亿美元收购沙特ORG UACCompany 65.5%股权，海外产能布局持续完善。海外二片罐业务所在市场供求关系稳定，产品定价和毛利率优于国内水平，产能外迁亦会拉动公司盈利水平改善。

    　　盈利拐点将至：25 年公司毛利率12.84%，同比-3.47pct；管理费用率和销售费用率分别为4.57%/1.59%，同比分别-0.04pct/-0.25pct。25 年公司净利率4.19%，同比-1.59pct。

    　　26Q1 公司毛利率14.47%， 同比+0.87pct；管理费用率和销售费用率分别为3.64%/1.16%，同比分别-0.37pct/-0.14pct；扣非归母净利率为4.43%，同比+1.03pct。

    　　投资建议：公司为金属包装龙头，全球化布局持续深化，行业整合有望带动盈利能力提升。预计公司2026/2027/2028 年EPS 分别为0.48/0.55/0.60 元，4月29 日收盘价5.45 对应PE 为11X/10X/9X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动的风险，终端需求表现不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。