公司2025 年营业收入240.20 亿元，同比+75.68%；归母净利润10.07 亿元，同比+27.35%；扣非归母净利润5.03 亿元，同比-33.89%。据公司2025 年报，非经常损益主要为公司收购的原中粮包装控股有限公司和兴帆有限公司于2025 年1 月并表产生的4.64 亿元投资收益。

    　　分季度来看，公司2025Q4/2026Q1 营收分别为56.75/72.07 亿元，同比分别+101.53%/+29.29% ； 归母净利润分别为-0.70/5.17 亿元， 同比分别-336.54%/-22.19%； 扣非归母净利润分别为-0.64/3.19 亿元， 同比分别-483.11%/+68.60%。据公司2026 年一季报，2026Q1 的非经常损益主要是出售控股子公司部分股权的3.68 亿元处置收益。

    　　2025 年公司收购中粮包装，带动收入高增、市场份额提升。据公司2025 年报，原中粮包装于2025 年1 月纳入合并报表范围，本次收购巩固了公司在金属包装市场的领先地位，并带动行业竞争格局改善、集中度提升，同时带来工业钢桶、塑胶包装等新的优质业务。2025 年公司二片罐业务规模提升，市场份额扩大，公司持续深化与啤酒、饮料行业主要客户的合作，供应占比稳步提高；三片罐业务稳步推进，新产品和新客户拓展能力持续增强，海外业务保持良好增长。

    　　2025 年毛利率承压，2026Q1 随着国内二片罐提价落地，毛利率有所改善。公司2025 年毛利率12.84%，同比-3.47pct。分季度来看，公司2025Q4/2026Q1 毛利率分别为10.66%/14.47%，同比分别-1.84pct/+0.87pct。我们认为2025 年毛利率下降主要是由于国内二片罐价格下降，2026 年价格回升将带动毛利率同比提升。

    　　严格把控费用，费用率有所优化。2025 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.59%/4.57%/0.67%/1.70%，同比变动-0.25pct/-0.04pct/+0.22pct/+0.03pct。

    　　2026Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.16%/3.64%/0.42%/2.11%，同比变动-0.14pct/-0.37pct/-0.07pct/+0.31pct。

    　　加速海外市场拓展，打开成长空间。2025 年公司在亚洲及“一带一路” 沿线国家落实多项投资举措：投资约人民币 4.4 亿元在泰国新建二片罐工厂；投资约人民币6.5 亿元在哈萨克斯坦新建二片罐工厂； 以约 1.19 亿美元收购 Ball United Arab　　Can Manufacturing LLC（已更名为 ORG UAC Company） 65.5%股权，布局中东市场。一方面，上述海外二片罐业务所在市场供求关系稳定，产品定价和毛利率优于国内水平；另一方面，公司通过搬迁部分国内产线设备至目标地区，降低海外资本开支，同时改善国内供给结构。

    　　投资建议：公司为国内金属包装龙头企业，收购原中粮包装带动行业集中度提升、竞争格局改善，国内二片罐盈利有望迎来拐点；同时，公司加速拓展海外市场，打开成长空间。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为12.15/12.63/13.62 亿元，对应PE 11.5/11.1/10.3 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险，海外扩张风险，下游需求不及预期风险，外延式发展引起的运营管理风险，部分品类产品客户集中度较高的风险，客户食品安全事件风险等。