公司概况：福州百年鱼丸世家，鱼糜制品行业领先品牌。腾新食品专注于鱼糜制品、肉制品为主的速冻食品，是集研发、生产、销售为一体的高新技术企业；公司地处东南沿海海峡西岸经济区中心省会福州，实际控制人滕氏家庭经营鱼糜制品可追溯到1903 年。近百年来，滕氏家族在传承中力求创新和突破，引领行业前行，牢牢占据着鱼糜制品细分行业领先的地位，享誉“百年鱼丸世家”。

    竞争优势：渠道为王。“掌控终端，联合分销模式，合作共赢”精细化管理渠道，改变了行业内传统大招商模式的粗犷管理。2011年公司直控终端和经销商数目分别为9566和50598 家，直控终端占比 19% 。2009-2011 直控终端和经销商分别实现了CAGR65% 和32%的快速增长。2011年主要销售区域如华东市场，直控终端占比已达到21% ，除华中地区之外均实现了 16% 以上的覆盖，加强了对渠道的管控能力。

    行业：我国速冻调理食品正处于高速发展期，人均消费量和行业集中度远低于欧美和日本市场。目前美国和日本人均消费分别为 25kg和11kg，我国人均不足 3kg ，提升空间巨大。日本市占率 CR5 为60% ，腾新市占率仅为 4.25% ，估算 CR5 占比不足20% ，远低于日本，未来提升空间巨大。

    IPO 募集资金项目是未来业绩增长的重要保障。公司此次发行 1770 万股，拟募集资金1.98 亿元，项目包括：新建年产3 万吨鱼糜制品及肉制品项目，营销网络建设项目，鱼糜及其制品技术研发中心项目。产能+营销网络+新品是支撑公司未来增长的三大驱动因素，将成为业绩增长的主要动力来源。

    盈利预测与估值。我们选取速冻米面、休闲食品和冷鲜肉制品的类比公司进行比较。

    包括三全食品、煌上煌、洽洽食品、克明面业以及肉制品行业的得利斯等公司来参考。2012年同行业类比公司一致预期 PE32 倍，2012年4 月至今A 股中小板新股2012年平均PE23 倍，鉴于公司所在行业处于高速发展阶段，集中度提升空间巨大，我们认为公司股票合理申购区间为 24-26.88 元，对应 2012年估值区间为 25-28 倍PE。

    主要不确定因素。食品安全问题，原料成本波动风险