投资要点：

    滕氏家族经营鱼糜制品逾百年，享有“百年鱼丸世家”的声誉。公司拥有10余年速冻鱼糜制品及速冻肉制品工业化生产、加工经验，其“海欣”牌系列速冻食品目前已成为国内速冻鱼糜制品市场主要品牌之一，公司的产品主要分为速冻鱼糜制品和速冻肉制品两大类，目前拥有多个2000 万级别以上的明星产品。

    定位中高端、不断的推陈出新有效提升了公司的毛利率。2009 年到2012 上半年新产品推出数量分别为79、56、60 和22 项，平均一周就能开发出一个新品项，新品从研发到投放转化率达90%，新品开发一般3 个月左右即可上市。

    联合分销开拓市场，对终端反应更迅速。行业内主要竞争对手还停留在传统的经销商模式，相比之下腾新食品在深耕市场方面已先行一步。公司产品主要通过一级和二级经销商进入农贸市场、社区超市等终端，目前拥有全国29个省市自治区的营销网络，与全国各地400 多家农贸分销商建立长期合作关系。公司推行“掌控终端、合作共赢”的联合分销模式，把二批经销商资源交到一批经销商手中，使得经销商更有能力和动力去做好市场，加大了产品渗透能力，从而帮助公司在经销渠道建立起了较强的竞争优势，公司经销渠道收入占比在2012 年上半年达到了79%。

    自有加工基地提供更可靠原材料。作为向上游产业的延伸，公司在舟山建设鱼糜加工基地，专业从事鱼糜原料生产，使公司拥有稳定的鱼糜供应渠道。

    2011 年自有基地所产海鱼占到生产所需鱼糜的65.07%，缓解了东海休渔期延长带来的供应压力。

    募集资金将用于年产3 万吨鱼糜制品及肉制品项目、营销网络建设项目、鱼糜及其制品技术研发中心项目。全部达产后公司总的生产能力将达到7.90万吨，较2011 年增加85.88%。营销网络建成后将新增28 个二级营销机构、新增2390 台冰柜进入近1800 个终端。

    公司本次拟在中小板首次公开发行1770 万股，占发行后总股本的25.04%。

    预计腾新食品12-14 年完全摊薄EPS 分别为1.058 元、1.345 元和1.654 元，分别增长40.7%、27.1%和23.0%。参考可比公司市盈率以及近期上市的中小板首发市盈率，建议询价区间24.3-28.6 元，对应12PE23-27 倍，估值中枢为26.5 元。