海欣食品主营业务为速冻鱼糜制品的生产及销售,产品线定位中端及流通渠道,2014年1 月8 日以7545万元的股权转让价格完成对嘉兴松村的100%收购,嘉兴松村同样为速冻鱼糜制品的制造商,但产品定位高端及餐饮渠道,预计2013年全年实现销售收入2650万元,净利润200 万元。收购价格对应2013年PE约为37倍,估值较高,但是由于在产品线及渠道能形成有效互补,同时产品结构调整对于公司整个发展战略有着极其重要的意义,因此我们认为该收购有利于公司的长远发展。

    短期来看行业处于初级竞争阶段,市场参与者处于抢占市场份额的过程中。在与竞品竞争中费用压力较大,高端产品的加盟能够显著优化产品结构,通过高端产品保利润终端产品抢份额,拥有更多资源针锋相对地对竞品进行狙击,不断扩大自身在市场份额上的优势,目前是收入增速大于利润增速的阶段;但在市占率达到绝对优势后,公司将进入利润增速高于收入增速的阶段。

    餐饮渠道打开成长潜力:不同于速冻米面作为家庭消费的主食类产品,速冻鱼糜制品具备更多的菜肴属性,这一特点使得餐饮渠道具有更重要的意义。我国餐饮渠道中30%左右为火锅店,粗略估算餐饮渠道中对鱼糜制品的需求量在200 亿左右。切入到具备潜力的餐饮渠道打开了公司未来成长的空间。

    我们预计公司2013-2015 年实现销售收入8.14 亿、11.6 亿、14.8 亿元,同比增长10%、43%、27%;实现净利润4400万、6300万、8100万,同比增-33.7%、44.3% 、29.2% 。实现EPS0.308 元、0.445元、0.575 元。对应2014年EPS我们给与38-40 倍的PE估值,则对应目标价位16.9 元-17.8 元。维持“增持”评级。

    风险提示:食品安全问题;市场拓展费用投入超出预期。