投资要点

    事件:

    海欣食品发布2013 年年报,公司全年实现营收7.5 亿元,同比增加2.3%;归属于上市公司股东净利润3375 万元,同比减少48.7%;每股收益0.24 元。拟每10 股派现1 元(含税)。

    点评:

    14 年销量保持稳定增长 竞争加剧导致价格和毛利率大幅下降。14 年公司实现总销量6.1 万吨,同比增长9.7%,增速与12 年相若。平均单价下降约7%,公司13 年综合毛利率下降3.5pct,主要品类和销售区域毛利率均明显下滑。13 年行业竞争激烈,安井等竞品高费用营销对公司挤压较大,部分产品采用低价跟随策略,影响了盈利能力。

    人力费用大幅增加 营销费用率增加明显。公司14 年支付工资增加31%,此外Q4 还计提了约1000 万的工资。是销售和管理费用增加的主要原因,但公司在册员工人数并未明显增长。我们认为除了增加临时促销人员工资外,另外上市后提高现有人员工资是重要原因。

    产能释放配合公司放量增策,14 年预计销量增19%。公司13 年前历年收入增速均超过12%,竞争激烈与产能瓶颈影响了13 年增长。公司产品从品质上有较强竞争力,若干明星单品在采用价格跟随策略后,月增长达50%以上,Q4 出现较大额度的断货现象,4 月份后东山产能的逐步投产将缓解目前状况。公司预计14 年产量达7 万吨增19%,且公司对主流产品仍将采用放量政策。

    管理层目标清晰,产品与营销是重点。公司收购并增资嘉兴松村,14 年将充分利用其在高端产品生产方面的经验优势,在高端产品开发上开拓新的空间,东山也将在下半年逐步释放部分高端产能,14 年高端产品将增加并可能部分改善毛利率。公司13 年与竞品在营销上处于下风,改善营销动机强烈,新任总经理在食品企业营销经验丰富,14 年或将为公司带来新看点。目前公司的经营思路逐渐清晰,将一方面放量保持市占率,另一方面谋求差异化将竞争带入品牌时代。

    给予“中性”评级。结合公司年报情况,我们预计公司14 年业绩将好转,随着产能释放、营销改善、行业将逐渐迎来品牌竞争时代,中期有一定改善空间。预计公司2014-2016 年EPS 为0.26、0.33 和0.42 元,对应PE 分别约为56、46 和35,给予“中性”评级。

    风险提示:产能释放节奏不达预期,竞争对手竞争压力超预期