投资要点

    海欣食品公布 2014 年 3 季报:实现销售收入 5.33 亿元,同比 14.1%;;实现归属母公司净利润 633 万元,同比下滑 63.15%;实现 EPS=0.0448。全年业绩预告-53%到-11%,实现净利区间 1600-3000 万。

    其中 3季度单季实现销售收入 2亿元,同比增长 35.88%;实现归母净利润 700万元,同比增长 921%。? 分品类来看,3季度鱼乡+鱼极实现销售收入 1411 万元,海欣宝刚刚进入铺市阶段,实现收入 200+万元;除去三个新品系列外,原有海欣系列实现收入 1.838 亿元,同口径下相比去年增长 24%。我们认为随着今年东山新产能的投放以及销售旺季(9-12 月)的来临,海欣系列产品将打破去年增长乏力的态势,去年销售旺季时期每个月的缺货额度都达到 3kw 以上的级别,因此我们预计 4季度海欣系列将实现 3.5亿元;鱼极正处于商超铺市率提升的阶段,截止 9月底共进入 500 家超市门店,预计下个月完成累计 650家门店的铺市,我们预计 4季度鱼极+鱼乡将实现 1500万收入;而海欣宝刚刚进入流通渠道铺市阶段,经销商反映很好,尤其市场上不存在同类产品因此受到经销商的广泛欢迎,我们认为明年海欣宝有潜力成为增长主力之一。我们认为 4季度单季的收入增速同样将达到 30%以上,全年实现收入增速约 20%左右。

    毛利率方面以处于底部:3季度单季为 29.35%,相比 2季度环比有所回升,我们认为毛利率不会再大幅下滑,29%-30%左右是比较合理的水平,即便旺季海欣系列会增加部分促销活动,但是鱼极系列的高毛利率也会与此相抵,因此毛利率同比来看不会继续大幅下滑。

    费用率方面:由于公司仍在推广鱼极、海欣宝等产品,同时原有海欣系列的普通速冻鱼糜制品行业竞争依旧,所以预计费用方面依然会大幅增加,这是短期盈利的一个风险点。

    我们下调公司盈利预测:预计 2014-2015 年收入为 9.11 亿元和 10.8 亿元,同比增长 19.4%和 19.1%;实现净利 2500 万和 3100万,同比下滑 26%和增长 23%;实现 EPS=0.176 和 0.27 元。目前公司估值较高,我们维持“增持”评级,以 PS估值给与 16元目标价,建议估值合理时积极关注明年海欣宝与鱼极的推广工作。

    风险:食品安全问题;市场推广费用超预期;原材料价格大幅上涨。