事件描述

    海欣食品(002702.SZ)今日公告2014三季报，主要内容如下：

    前三季度公司实现营业收入5.54亿元，同比增长14.1%，净利润0.06亿元，同比下降63.15%；净利润率1.14%，同比下降2.4个百分点。EPS 0.04元。其中单三季度实现营业收入2.01亿元，同比增长35.88%，净利润0.07亿元，同比增长921.67%；净利润率3.48%，同比上升3.02个百分点。EPS 0.05元。事件评论

    三季度销售收入改善明显，新老产品均发力：公司单三季度收入同比增长35.88%，为上市以来最高收入增速。收入增长主要来自于两方面：1）三季度是东山工厂投产后首个旺季，产能瓶颈释放后，传统产品销售收入同比增长26%。2）浙江鱼极8月底两条生产线投入生产后，9月顺利实现产量480吨，完成销售收入1411万元，其中餐饮子品牌“鱼乡”贡献收入近1000万元，商超高端子品牌“鱼极”完成首轮铺货，目前已经进入500余家大型连锁卖场，未来终端数量还将不断增加。预计四季度和明年一季度将继续迎来收入大幅改善。

    毛利率环比大幅提升：由于高端产品逐步放量，以及产能利用率逐渐回升，三季度毛利率环比改善4个百分点，达到29.33%，同比上升1个百分点。由于鱼乡和鱼极产品毛利率显著高于传统鱼糜制品，随着收入占比的逐步提升，毛利率仍有改善空间。

    由于基数较小，盈利边际改善弹性明显：公司三季度还未大规模进行促销活动，在收入增长的摊薄下，销售费用率下降4.8个点，是业绩改善的主要原因。另外三季度存货与应收账款共增加5300万元，货币现金减少，经营性现金流虽然仍为负，但是环比出现好转，财务费用率上升4.04个百分点。预计在接下来旺季促销中，销售费用率会有一定程度的回升。

    我们认为公司经营拐点逐步显现，在接下来的旺季中，预计老产品借助产能释放继续保持20%以上增长，鱼极产品继续增加铺货范围提升终端网点渗透率实现翻倍以上增长，明年迎来收入和利润爆发期。我们预计2014-2016年EPS分别为0.20元,0.43元和0.58元，维持“推荐”评级。