事件：

    　　4月20日晚，海欣食品（002702）公布了2015年年报，2015年实现营业收入8.15亿元，同比减少 4.74%；实现归属上市公司股东的净利润-3951.41万元，同比减少 314.83%；基本每股收益-0.1397元，同比减少 314.59%。

    　　其中Q4单季度实现营收2.67亿元，同比减少11.65%；实现归属于上市公司股东的净利润-1661.46万元，同比减少237.77%。

    　　点评：

    　　传统速冻制品竞争激烈，全年业绩出现亏损。2015 年，公司鱼极系列高端产品和常温休闲制品增长迅速，其中鱼极系列高端产品销售收入同比分别增长62.66%。但由于传统速冻产品占比较大，整体营收仍然是负增长，报告期传统速冻产品受制于行业内激烈的同质低价竞争，营收为6.65 亿元，同比减少16.89%。同时，公司年初执行积极的市场策略，导致报告期销售费用率由2014年的20.27%增长至27.41%，影响了公司净利润。

    　　产品结构转型成效初显，成为公司业绩增长支撑尚需时日。为了应对传统业务同质低价的行业竞争，公司逐渐将重点放在发展高端产品和休闲食品上。

    　　2014 年，公司并购速冻鱼肉制品行业高端产品台湾鱼极，报告期销售收入在营收中占比已由2014 年的5.95%上升至10.17%。2015 年，公司推出常温休闲制品，报告期销售收入6297.54 万元，占全年营收的7.73%。公司进行产品结构转型已经取得了初步成效，长期来看有望成为公司新的业绩增长点，但短期由于占比较低，对业绩贡献程度有限。

    　　公司投资并购积极性较高，关注公司外延式发展情况。公司表示，未来将在现有业务外，以投资并购的方式积极扩充公司休闲业务产品线，丰富完善大消费品产业生态链，同时审慎发展与大消费品具有协同性的第二主业。如果外延式并购进展顺利，有望为公司带来新的增长。

    　　下调公司评级为“中性”。由于传统速冻产品同质低价竞争激烈，以及销售费用率提升，2015 年公司业绩下滑，利润出现亏损。我们预测2016/17/18 年EPS 分别为0.05（调低）/0.08（调低）/0.12（调低），对应2016/17/18 年PE 为355.77/233.50/163.38 倍，鉴于公司鱼极系列高端产品和常温休闲制品占比较低，短期内对业绩贡献有限，下调公司评级为“中性”。

    　　风险提示：新品推广不达预期，外延并购不达预期，市场拓展不达预期。