海欣食品发布3Q20 季报：1-3Q 公司实现营收10.7 亿，同比+21.6%；归母净利润0.66 亿，同比+433%；EPS 0.14 元。其中3Q 实现营收4.0 亿，同比+18.8%；归母净利润0.23 亿，同比+335%； EPS 0.05 元。利润超预期。

    　　支撑评级的要点

    　　3Q 收入增速放缓，旺季受产能不足限制，预计4Q 马尾工厂投产，解决产能瓶颈；1-3Q 中高端占比继续提升，高端化趋势延续。（1）1-3Q20 公司实现营收10.7 亿，同增21.6%，还原同比口径+23.4%（推算3Q 还原同比口径+20%），进入3Q 收入增速环比略降，我们判断主要原因为公司产能不足。19 年通过技改和增加班次等方式将产能增加至9 万吨，上半年受疫情正向影响，销售订单增加，同时上半年为火锅料销售淡季，可通过增加班次来增加产量。3Q基数较大可增加班次少，公司出现部分产品断货情况，影响3Q 收入。随着4Q 马尾工厂投产，可补充部分产能，同时收购的百肴鲜亦为公司分担生产压力，我们判断4Q 收入增速会环比3Q 小幅提升。（2）值得注意的是，中报中披露1-6 月中高端占比+9pct，我们判断1-9 月中高端产品占比维持大幅提升趋势，鱼极和海欣精选继续受到消费者认可，高端化趋势延续。

    　　1-3Q20 还原同比口径毛利率提高2.47pct，销售费用率控制得当，毛销差大幅增长8.1pct；1-3Q20 净利率达到6.2%，同比+4.8pct，盈利能力提升显著。（1）1-3Q20 公司毛利率达到24.7%，还原同比口径，比去年同期+2.5pct ，主要原因为高端产品占比提升，产品结构优化。（2）同比口径下费用率-2.5pct，毛销差大幅增加8.1pct。我们判断4Q 会延续毛利率提高和费用率下降趋势。（3）1-3Q20 归母净利润0.66 亿，同比+433%，扣非净利润0.63 亿，同比+625%。1-3Q20净利率达到6.2%，同比+4.8pct，3Q20 净利润率达到5.9%，同比+4.3pct，盈利能力提升显著。

    　　估值

    　　3Q 公司中高端产品占比提升趋势延续，4Q 马尾工厂投放弥补产能不足问题，因此我们维持盈利预测不变。2020-2022 年净利润增1162%、28%、31%。每股收益为0.18 元、0.23 元、0.30 元。维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　原材料成本上涨，大股东减持风险，产能扩张不及预期，行业竞争加剧。