1H21业绩符合我们预期

    　　公司公布1H21业绩：收入66.4亿元，同比+31.7%；归母净利润3.14亿元，同比-27.0%。对应2Q21收入34.3亿元，同比+11.2%；归母净利润1.44亿元，同比-53.0%，公司业绩与前期快报一致，符合我们的预期。

    　　高基数压力下，2Q21内销收入出现下滑：1）1H21公司内销收入15亿元，同比+3%；2Q21内销收入7亿元，同比-22%，2）2021年小厨电行业整体受到去年的高基数影响，收入增速明显放缓或出现下滑，公司亦不例外。1H21公司摩飞品牌、东菱品牌收入分别同比+7%、41%。摩飞品牌具有差异化的高端定位，并且已具备一定品牌影响力和粉丝基础，表现明显优于东菱品牌。

    　　3）上半年出口需求依然旺盛，公司出口业务同比+43%51.5亿元；2021出口收入同比+25%至27.3亿元。但受集装箱紧缺、运费上涨等海运因素制约，目前公司下游客户提货意愿较低，公司下半年计划主动缩减出口订单规模，以保持正常的库存周转。

    　　二季度成本端压力较大，下半年有望改善：1）2H20开始，人民币汇率升值、原材料涨价，给公司带来成本上涨的压力。剔除会计准则变动的影响，1H21公司毛利率同比-6.1ppt，其中出口、内销毛利率分别同比-6.4ppt.

    　　-1.6ppt；2Q21毛利率同比-7.8ppto 2）公司从4020开始对新签订单进行不同程度的调价，但执行滞后时间约为两个季度，导致二季度出口业务利润空间被压缩。我们预计随着3Q21订单成功提价，公司出口业务盈利情况有望明显改善，带动利润率恢复。

    　　发展趋势

    　　下半年摩飞品牌计划推出更多创新产品，持续拓展品类，包括推出洗地机产品，进入清洁电器赛道。我们认为清洁电器赛道具有高成长性，洗地机有望成为驱动摩飞品牌未来增长的重要引擎之一。由于疫情对需求的扰动，以及人民币汇率和原材料价格上涨的影响，公司业绩短期呈现出较大的波动性。我们认为上述短期的因素不改公司在供应链和品牌端的优势，依然看好全球小家电行业以及公司长期的持续增长。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2021/2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年17.7倍/13.3倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价29.1元，对应24倍2021年市盈率和18倍2022年市盈率，较当前股价有35%的上行空间。

    　　风险

    　　市场需求波动风险；人民币汇率波动风险；原材料价格波动风险。