事件：公司公告2021 年半年报， 2021 年上半年实现营业收入66.44 亿，同增31.69%；实现归母净利润3.14 亿，同减27.04%。单Q2 实现营业收入34.34 亿，同增11.17%，实现归母净利润1.44 亿，同减52.96%。

    点评：

    海外景气度延续，ODM 龙头优势稳固。上半年海外疫情反复，小家电需求旺盛，叠加各项成本上升，公司凭借供应链管理和规模效应优势优先受益订单转移趋势。上半年海外业务（ODM为主）实现收入51.5 亿，同增43%， Q2由于受到盐田港疫情等因素扰动，增速较1 季度（Q1 同增71%）有所下滑。

    展望未来，公司外销长期增长动能充足，一是在原有品类的基础上，新品类拓展，如家居电器、个护美容电器等；二是在欧洲市场外，新兴市场的不断开拓。

    内销受景气度影响同比放缓，期待未来自主品牌产品矩阵扩张。我们认为内销业务是公司高速增长重要驱动力，公司依托多年ODM 积累的研发、制造经验，采取“爆款产品+内容营销”的方法，实现了生产端的快速响应以及营销端的爆品孵化能力。21 年受到去年厨房小家电需求透支，且今年国内疫情影响消退，国内小家电景气度回落，同质化竞争严重，公司内销业务承压，H1实现收入15.0 亿，同增2.9%，可能系新品推出节奏、高基数影响。未来，我们看好摩飞品牌的运作经验有望逐步拓展到其他自主品牌业务上。

    盈利能力阶段性承压，预计未来提价效果逐渐显现，关注后续盈利结构修复。

    上半年，公司实现毛利率17.7%，下滑8.23pct，主要系上游成本压力、汇率升值以及会计准则调整，新准则下运费报关费等支出从费用转入成本，刨除其影响后毛利率下滑6.07pct。费用率方面，21H1 销售/管理（研发）/财务费用率分别为3.3%、8.1%、0.4%，相对去年分别-2.38pct、-0.4pct、+0.6pct，财务费用主要系“汇兑损益”同比增加 4,499 万元。综上，净利率为5.0%，下滑4.0pct。针对原材料价格波动，公司前期产品调价的效果正在逐步体现，如果未来原材料价格持续企稳，预计公司的毛利率会逐步得到修复。

    公司盈利预测及投资评级：我们看好公司在生产端和营销端的优势，预计未来自主品牌产品矩阵将继续不断延伸，随着小家电景气度改善，公司有望实现稳定增长。我们预计公司2021-2023 年净利润分别为9.00、12.05 和15.65亿元，对应EPS 分别为1.09、1.46 和1.89 元。当前股价对应2021-2023 年PE 值分别为19、14 和11 倍，维持对公司推荐评级。

    风险提示：新品销售不及预期，国内小家电市场竞争加剧，原材料价格上涨，汇率波动，国际运输成本上涨；