事件：公司发布2021 年三季报。公司2021 年前三季度实现营收107.04亿元，较20 年/19 年同期+17.43%/+56.79%；实现归母净利5.95 亿元，较20 年/19 年同期-34.63%/+14.65%。其中，21Q3 单季实现营收40.6 亿元，同比20Q3/19Q3 -0.25%/+45.86%；实现归母净利2.81 亿元，同比20Q3/19Q3 -41.45%/+0.75%。 。

    　　外销收入短期承压，内销摩飞增长稳健。外销层面：受海运成本上涨等影响，2021 年前三季度公司海外收入同增22.5%至85.35 亿元，较21H1 外销增速（43.4%）下滑21pct。据海关总署数据，7-9 月家电出口金额同增3.3%/7.6%/12.6%，较去年同期均35%+的增速回落较多。内销层面：受去年同期高基数叠加小家电行业景气度较弱影响，公司2021 年前三季度内销收入同增0.98%至21.69 亿元。其中，前三季度摩飞品牌实现营收11 亿元，同增7%；东菱品牌实现营收1.4 亿元，同降32%。

    　　原材料价格上涨叠加汇率升值影响，公司盈利能力短期承压。2021 公司年执行新收入准则，原计入“销售费用”的运费报关费被计入“营业成本”项。

    　　同口径下21Q3 毛利率同降7.32pct 至17.22%，环比21Q2 提升0.71pct。

    　　毛利率下滑主要系原材料成本上升叠加人民币兑美元汇率快速升值，公司盈利能力短期承压。费率端：21 年前三季度，销售费率同比-2.18pct 至2.97%，同口径下同比变动为-0.33pct；财务费率同比-0.89pct 至0.09%，主要系人民币兑美元汇率波动，“汇兑损益”较上年同期减少6632.56 万元。净利率：

    　　公司21 年前三季度/21Q3 净利率同降4.53/4.93pct 至5.75%/7.01%。

    　　经营性现金流有所下滑，存货增长预计双十一备货较充足。2021Q3 公司经营性现金流净额2.58 亿元，同比-65.14%；预收账款（即合同负债）为4.32亿元，同比+10.25%；存货为23.3 亿元，同比+34.70%，预计双十一备货较为充足，小家电需求有望伴随大促节点在Q4 得到释放。

    　　回购股份彰显公司管理层信心。公司拟花费5000 万-1 亿元回购股份166.67-333.33 万股公司股份，占已发行股本的0.2%-0.4%，回购价格不超过30 元/股，较最新收盘价溢价约45.4%，彰显公司管理层信心。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2021-23 年归母净利为8.14/9.37/10.71 亿元，同增-27.2%/15.0%/14.3%，维持此前“增持”评级。

    　　风险提示：外销景气度下滑、宏观经济疲软、新品拓展不及预期