本报告导读：

    　　内销推新力度加大，外销端保持平稳，仍有见底回升的机会，增持。

    　　投资要点：

    　　目标价26.04 元，增持。外销需求保持平稳,但考虑到三季报低预期，下调盈利预测，预计21-23 年EPS 为0.98/1.24/1.47 元（原值1.21/1.49/1.77 元，下调幅度-19%/-17%/-17%），同比-27%/+26%/+19%，参考可比公司，给予公司22 年21xPE，下调目标价至26.04 元，维持“增持”评级。

    　　外销收入小幅提升，内销有所下滑。2021Q3 营收40.6 亿元（-0.25%），归母净利润2.81 亿元（-41.45%）。外销34 亿元（+2%），内销6.7 亿元（-2%），摩飞3.3 亿（-6%）；东菱0.4 亿元。外销需求仍然比较旺盛，但受全球疫情影响，2021 年5 月份以来，国际物流运力持续紧张、客户国际物流运输成本畸高、国内电力供应紧张等因素，对整个出口行业造成较大的影响，公司客户下单及出货的节奏受到一定程度的干扰。内销公司会陆续推出更多创新产品，随着8-9 月新品的陆续推出，我们预计Q4 自主品牌方面将有望重拾增长。

    　　毛利率环比有所改善， 费用率同比下降。2021Q3 毛利率环比Q2+0.7pct。虽然公司毛利率水平受原材料波动影响较大，但环比已经呈现改善趋势。20Q3 财务费用率同比-2.85pct，汇兑损益同比-1.11亿元，是财务费用率降低的重要原因。

    　　货币资金较为充裕，存货有所增加。推测盐田港疫情出口对表端发出商品项目有所影响，库存的大幅增加也间接对收入端造成一定影响。

    　　风险提示:原材料价格波动风险，市场竞争加剧