Q3 收入增速放缓，盈利承压。公司披露2021 年三季报，2021 年前三季度收入107.0 亿元，同比+17.4%；归母净利5.95 亿元，同比-34.6%。

    　　毛利率17.5%（YoY-8.5pct），归母净利率5.6%（YoY-4.4pct）。2021Q3收入40.6 亿元，同比-0.3%；归母净利2.81 亿元，同比-41.5%。毛利率17.2%（YoY-8.8pct），归母净利率6.9%（YoY-4.9pct）。2021Q3 收入小幅下滑，原因：国内需求偏弱、去年同期基数较高。但Q3 相比19Q3，收入同比增长57%，依然增长良好。归母净利大幅下滑，原因：

    　　人民币快速升值及原材料价格上升。公司已采取措施：（1）通过新品研发、生产效率改善及策略性采购安排消化成本压力；（2）签订远期外汇合约降低汇率风险；（3）产品调价，但效果存在滞后性。

    　　Q3 外销增速放缓，内销增速环比Q2 改善。分地区，2021 前三季度外销收入85.4 亿元，同比+22.5%；内销收入21.7 亿元，同比+1%。

    　　据此推算，Q3 外销收入约33.9 亿元，同比+0.3%，增速放缓，原因：

    　　运力紧张、国际运输成本提升、国内电力供应紧张影响订单节奏；Q3内销收入约6.7 亿元，同比-3%，主要由于内销需求趋弱以及去年基数较高，其中摩飞、东菱Q3 收入同比基本持平。

    　　公司拟回购股份用于股权激励及/或员工持股计划。公司拟使用人民币0.5-1.0 亿元实施2021 年第二期股份回购，预计回购股份数量占公司目前已发行总股本的0.20%-0.40%，回购价格不超过人民币30 元/股。

    　　盈利预测与投资建议：看好公司外销凭借强大制造能力获得持续份额提升，内销自有品牌通过不断产品创新恢复良性增长。预计2021-23年归母净利同比增长-27%、25%、17%，给予公司2022 年20xPE，对应合理价值24.70 元人民币/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨；人民币升值；海外需求减弱。