2021 年公司三季报业绩符合我们预期。公司发布三季报，前三季度实现收入107 亿元，同比增长17.4%，其中内/外销分别录得21.7 亿元和85.4 亿元，同比分别增长1.0%和22.5%；同期实现归母净利润5.95 亿元，同比下滑34.6%。其中Q3 单季度实现收入40.6亿元，同比略微下滑0.25%，同期实现归母净利润2.8 亿元，同比下滑41.5%，三季报业绩符合我们预期。

    　　外销需求保持旺盛，受制于运力及成本压力短期承压，内销仍持续承压。1）外销方面，公司前三季度外销占比达79.7%，收入同比增长22.5%，环比21H1 外销增速有所下滑。

    　　外销整体需求保持旺盛，但受制于国际物流运力紧张、国际物流成本大幅提升和国内电力供应紧张等因素，对整体出口行业和公司出货节奏有较大影响。根据海关总署数据，中国1-9 月累计家电出口287672 万台，同比增长15.9%，公司整体外销表现优于行业。我们预计伴随全球供应链紧张问题持续缓解，公司外销有望受益于我国外贸出口的反弹和外销端良好的需求。2）内销方面，公司前三季度内销占比达20.3%，收入同比增长1.0%，较21H1 内销增速仍有所下滑。内销低迷主要系国内小家电行业景气度相对较弱以及去年自主品牌基数较高所致。分品牌看，内销中摩飞品牌前三季度实现收入约11 亿元，同比增长约7%，占内销收入约为50.7%；公司自主品牌东菱同期实现收入约1.4 亿元，同比下滑约32%，较21H1 回暖显著，占内销收入约为6.5%。后续公司计划推出更多创新产品，同时加强渠道运营，争取自主品牌业务实现较好发展。

    　　汇率升值+成本上涨+外销占比提升，拖累公司盈利能力短期承压。21 年前三季度公司毛利率同比下滑8.5pcts 至17.5%，其中Q3 单季度毛利率同比下滑8.8pcts 至17.2%，环比二季度仍有0.7pcts 改善。公司净利率前三季度和Q3 单季度分别录得5.8/7.0%，同比下滑4.5/4.9pcts，但较21 年前两个季度仍有较大程度改善。盈利能力下滑主要系人民币兑美元汇率的快速升值，以及原材料和国际物流成本的大幅上升。期间费用方面，得益于费用率有效控制，公司前三季度销售/管理/研发费用率分别为3.0/5.0/2.8%，同比增幅为-2.2/+0.33/+0.07pcts。

    　　下调盈利预测，维持买入投资评级。考虑到国内小家电需求可能不及预期，以及成本端压力仍在，我们下调公司2021-2023 年归母净利润预测分别为7.9 亿元、11.2 亿元和12.5亿元（原值为13.5 亿元、16.0 亿元和18.0 亿元），分别同比增速为-29.4%、41.9%和11.3%，对应市盈率分别为24 倍、17 倍和15 倍，继续维持“买入”投资评级。

    　　风险提示：人民币汇率大幅升值影响汇兑损益和出口毛利率