事件：公司公告2021 年三季报，2021 年前三季度实现营业收入107.04 亿元，同比增长17.43%；实现归母净利润5.95 亿元，同比下降34.63%；其中，单三季度实现营业收入40.60 亿元，同比下降0.25%；实现归母净利润2.81 亿元，同比下降41.45%。

    核心观点

    外销增长短期承压，内销收入同比降幅显著收窄。（1）外销：2021Q3 实现外销收入约33.9 亿元（占收入比重约83%），同比小幅增长0.3%，主要源于全球疫情影响下国际物流运力紧张、运输成本畸高，叠加国内电力供应紧张等因素影响，导致公司外销增长短期受限；（2）内销：2021Q3 内销收入约6.7 亿元，同比小幅下滑3%，去年同期高基数影响下收入增长承压；其中，摩飞、东菱分别实现营业收入约3.5 亿元、0.4 亿元，与去年同期基本持平，较2021Q2 同比降幅显著收窄。

    大宗原材料、国际物流运输成本维持高位，公司盈利水平修复受阻。2021Q3公司实现毛利率17.22%，同比下降8.81pct（其中运费报关费重分类至成本端影响约1.5pct）；2021 年Q3 实现归母净利率6.91%，同比下降4.86pct。

    2021Q3 大宗原材料价格、国际物流运输成本维持高位，叠加人民币兑美元汇率快速升值等影响，公司盈利水平修复受阻；预期伴随公司调价措施落地，新品上市带动高毛利自有品牌回暖，盈利能力或逐步改善。

    外销有望恢复稳健增长，内销自主品牌有望贡献新增量。考虑到海外小家电需求仍较为旺盛，依托于自身强大的制造能力与品类矩阵持续扩充，公司外销收入有望恢复稳健增长；内销方面，摩飞积极布局空气净化器、蒸汽拖把等生活类小家电新品，自主品牌四季度收入有望重回正增长区间，后续随着公司新品研发力度、上新速度稳步增加，自主品牌有望持续贡献新增量。

    财务预测与投资建议

    考虑外销出货受阻、国内自主品牌增长压力以及原材料价格高位导致毛利率短期承压等因素，下调2021-2023 年归母净利润预测至8.61/10.93/12.72 亿（此前预测为10.25/13.50/16.07 亿）。可比公司2021 年调整后平均PE 为22倍，考虑到公司作为全球西式小家电ODM 龙头企业，研发、制造优势突出，有望持续孵化出有竞争力的新品，以摩飞为代表的内销自主品牌矩阵高成长可期，给予公司2021 年25 倍市盈率估值，较可比公司溢价15%，对应目标价26.02 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    国内新品创新能力不足导致盈利不达预期、估值下滑的风险；海外小家电品牌ODM 订单需求不达预期的风险