短期压力释放，Q4 或迎来改善拐点，维持买入公司披露2021 年三季报，21Q1-Q3 实现营业总收入107.04 亿元，同比+17.43%，归母净利5.95 亿元，同比-34.63%，21Q3 收入及净利润分别同比-0.25%、-41.45%。预计收入端及利润端的压力释放，我们调整了公司收入、毛利率等预测，调整公司2021-2023 年EPS 预测为1.10、1.24、1.45元（前值1.33、1.52、1.79 元），截至2021/10/27，Wind 一致预期下可比公司2021 年平均PE 为20x，收入及利润回落释放压力，公司品牌业务已经有所恢复，且降本增效、调价等措施影响下毛利率环比回升，预计Q4 逐步迎来边际改善，因此我们给予公司2021 年22xPE，对应目标价24.2 元（前值29.26 元），维持“买入”评级。

    　　出口面临较大外部因素影响，Q3 仅微增

    　　21Q1-Q3 公司实现海外收入85.35 亿元，同比+22.5％，其中21Q3 同比+0.3%。一方面，21Q3 同期基数较高，且国内限电导致供应延缓，短期订单难以保障出货。另一方面，海外港口运输紧张局面在21Q3 尤为突出，影响了出货节奏及新订单承接。海关总署数据显示，21Q3 电动类及电热类产品行业出口额分别同比+6.4%、+7.7%，且9 月出口数据明显优于7、8 月，我们预计随着外部影响因素缓解，Q4 出口或有所恢复。

    　　Q3 品牌内销恢复增长，新品已经带来更强竞争力21Q1-Q3 公司实现国内收入21.69 亿元，同比+0.98％，其中21Q3 同比-3.0%。其中，推算21Q3 摩飞品牌营收约3.57 亿元，同比+6%左右，东菱品牌营收约0.41 亿元，同比+2%左右。国内品牌业务小幅增长，较21Q2有明显恢复，相较而言代工业务表现偏弱。随着Q4 内销旺季到来，公司自主品牌积极推出新品，发力双十一预售，Q4 自主品牌端或继续好转。

    　　Q3 毛利率环比Q2 已有所好转

    　　21Q1-Q3 公司毛利率同比-8.46pct，其中，21Q3 毛利率同比-8.81pct（环比提升0.71pct）。同期疫情影响下出口毛利率偏高，受原材料涨价等因素影响毛利率回落，公司积极降本增效及产品调价，毛利率环比已有所改善。

    　　Q4 有望迎来边际改善

    　　一方面，同期疫情影响下高订单及高毛利率回落属于正常范围，另一方面，原材料涨价等外部压力逐步释放，导致Q3 公司收入及利润回落，但公司内销新品迭代竞争力恢复，品牌业务已经回升，且毛利率环比已经回升，Q4 收入及利润或有所边际改善。

    　　风险提示：海外需求下滑；国内市场开拓受阻；行业竞争加剧。