事件：公司发 布2021 年三季报，2021年前三季度实现营业收入107.04亿元，同比+17.43%；实现归母净利润5.95 亿元，同比-34.63%，扣非后归母净利润5.3 亿元，同比-36.56%。

    　　点评：

    　　公司业绩环比改善，自主品牌业务有望回暖。分季度来看，公司Q3 单季实现营收40.6 亿元，同比-0.25%，环比+18.23%，实现归母净利润2.81亿元，同比-41.45%，环比+92.66%。受去年同期基数较大影响，公司单Q3 业绩增速有所下滑，但环比改善明显。分内外销来看，2021 年前三季度公司外销收入83.35 亿元，同比+22.50%，外销需求旺盛带动公司整体营收规模上涨；内销收入21.69 亿元，同比+0.98%，其中，公司摩飞、东菱品牌营收分别为11/1.4 亿元，同比+7%/-32%，公司内销收入增速放缓主要受国内小家电行业景气度较低叠加公司自主品牌业务去年基数较高影响。伴随公司Q4 新品的推出，以及公司对渠道运营的进一步加强，公司内销业务尤其是自主品牌业务有望在四季度回暖。

    　　盈利水平短期承压，环比向上修复。2021 年前三季度公司毛利率同比-8.46pct 至17.54%，净利率同比-4.53pct 至5.75%。公司净利率下降主要受汇率波动、原材料涨价和国际物流干扰等因素影响，但公司通过1）改善产品结构和策略性采购安排等方式消化成本上涨压力，2）签订部分远期外汇合约来降低汇率波动的风险，3）通过对终端商品采取调价措施，逐步恢复盈利水平，Q3 单季公司毛利率环比提升0.71pct 至17.22%，净利率环比提升2.64pct 至7.01%，盈利水平向上修复。

    　　国际物流运力紧张，公司短期现金流及存货水平承压。2021 年前三季度公司经营现金流净额为-0.57 亿元，同比-104%，经营性现金流下降主要原因为受原材料采购成本和国际物流运输成本增加影响，公司经营活动现金流出增加。营运能力方面，2021 年前三季度公司存货同比+34.7%至23.30 亿元，成品存货受国际物流影响出口受阻有所上涨。

    　　投资建议：外销ODM/OEM 龙头地位稳固，国内自主品牌快速发展，首次覆盖，给予“买入”评级。公司不断加强渠道运营，坚持创新，未来伴随新品的陆续推出，自主品牌业务有望带动公司业绩增长。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为8.53/10.89/13.52 亿元，对应当前市值PE 分别为22/17/14 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：新品开发不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。