事件：公司发布2021年业绩快报，21 年营收149.12亿元，同比+13.05%，归母净利7.92 亿元，同比-29.15%，扣非归母净利6.82 亿元，同比-26.78%，全年归母净利率5.3%，同比-3.2pct。Q4 营收42.09 亿元，同比+3.3%，归母净利1.98 亿元，同比-5.3%，扣非归母净利1.52 亿元，同比+58.6%，Q4 归母净利率4.7%，同比-0.4pct。

    营收端：四季度内销增速亮眼，品类多元化进展顺利外销方面，公司全年实现营收116 亿元左右，同比+14%，Q4 实现营收30.6 亿元左右，同比-4.4%。我们认为Q4 海运紧张等因素对公司出货节奏及营收增速造成一定负面影响，但从全年来看，外销需求依然旺盛，公司业务仍实现增长。

    内销方面，公司全年实现营收33 亿元左右，同比+9%，Q4 实现营收11.3亿元左右，同比+30.2%。其中：摩飞品牌全年实现营收16.6 亿元左右，同比+10%，Q4 实现营收5.6 亿元左右，同比+19%；东菱品牌全年实现营收2.4 亿元左右，同比-21%，Q4 实现营收1 亿元左右，同比+6%。

    摩飞发力生活电器领域，四季度推出部分生活电器新品，取得较好进展：

    根据生意参谋数据，摩飞厨房电器Q4 交易金额同比-8%，增速降幅环比收窄，其中餐具消毒机Q4 同比+29%，电热水壶同比+103%；生活电器Q4 交易金额同比+20%，其中挂烫机同比+163%。我们认为，摩飞四季度表现较好或与年末礼品、团购等方面收入贡献有关，同时公司在内销品类多元化发展方面进展顺利，近期洗地机新品发布，具备超大水箱、干湿垃圾分离等特点，为公司重点发展品类，或有望进一步为自有品牌增长提供动力。

    利润端：四季度归母净利率同比降幅收窄，全年盈利能力承压公司全年实现归母净利率5.3%，同比-3.2pct。从全年来看，大宗原材料上涨、汇率抬升等因素造成公司盈利能力同比承压，公司已采取调价、签订远期合约等方式应对相关风险，后续盈利能力或有望得到修复。

    公司Q4 实现归母净利率4.7%，同比-0.4pct(Q3 同比-4.9pct)。从四季度来看，归母净利率环比Q3 有所回落，但同比降幅收窄。我们认为由于成本影响在生产过程中传导存在滞后性，公司盈利能力受影响或与前期成本上行压力有关。虽然大宗原材料市场仍存在较多不确定性，但公司积极采取措施应对，或有望平滑成本端负面因素。

    投资建议：公司外销ODM 业务地位稳固，海外需求虽有回落但依然好于预期，后续若成本端压力改善则有望实现恢复性反弹。内销方面公司自主品牌多元化进展顺利，摩飞生活电器表现亮眼，近期推出洗地机新品或可为品牌增长贡献新驱动力。我们预计21-23 年净利润为7.92、10.18、13.02 亿元（前值为8.2、12.2、14.8 亿元），对应动态估值分别为19.72x、15.34x、12x，维持“买入”评级。

    风险提示：新品推进不及预期、宏观经济增速放缓风险、海外需求不及预期、原材料价格波动风险，业绩快报数据仅为初步核算数据，具体以公司正式披露年报数据为准。