公司2021 年业绩承压，2021/21Q4/22Q1 营收同比+13.0/+3.3/+13.5%，业绩同比-29.2/-5.2/+4.6%，其中21Q4 及22Q1 盈利能力有所修复，主要系公司采取了调价、套期保值等措施及提升经营效率所致。我们认为，未来随着公司外销业务盈利能力持续修复，内销自主品牌摩飞、东菱推新力度加大，公司中长期有望实现稳健增长，维持“买入”评级。

    2021 年全年经营稳健，22Q1 外销高增。公司2021 年实现营业收入149.1 亿元，同比+13.0%；实现归母净利润7.9 亿元，同比-29.2%，对应Q4 营收42.1亿元，同比+3.3%，归母净利润2.0 亿元，同比-5.2%。全年营收稳健增长，盈利能力持续修复。2022Q1 实现营业收入36.4 亿元，同比+13.5%，实现归母净利润1.8 亿元，同比+4.6%，主要系外销快速增长（同比+17%）所致。

    外销持续增长，内销弹性较高。外销方面，公司2021 年全年实现营收116.2 亿元，同比+14.2%，22Q1 营收同比+17%，外销高增彰显公司在全球小家电供应链中的龙头地位。内销方面，公司2021 年全年实现营收32.9 亿元，同比+9.0%，（其中摩飞16.6 亿元，同比+10%，东菱2.4 亿元，同比-21%），22Q1 营收同比+3%，随着公司自主品牌不断拓展新品类，未来内销增速有望提升。

    经营效率提升，盈利能力修复。公司2021 年全年实现归母净利率5.3%，同比-3.2pct，21Q4/22Q1 分别实现归母净利率4.7/4.9%，同比-0.4/-2.4pcts，同比降幅较21Q3（-4.9pcts）有所收窄。22Q1 期间销售/管理/研发费用率分别-0.7/-1.1/+0.4pcts。主要系公司采取调价、套期保值等方式应对大宗原材料价格上涨、汇率大幅波动等风险及提升整体经营效率所致。

    外销地位稳固，品类拓展加速。公司外销业务长期来看地位稳固，且短期内有望受益于近期人民币贬值及原材料成本水平的正常化，2022 年公司整体外销净利率或能回升至正常水平。内销业务自主品牌摩飞、东菱拓展新品类力度加大，有望实现“第二增长曲线”，贡献业绩增量。公司拥有多年代工研发制造经验，有充分的产品力及品牌力的沉淀，内销成长空间可期。

    风险因素：公司新品类研发及销售进展不及预期；海外需求大幅回落；大宗原材料价格大幅上行；新冠疫情的影响超预期。

    投资建议：由于2021 年原材料价格上涨、人民币兑美元汇率上升、海运运力受限，公司2021 年业绩承压。但从21Q4 及22Q1 数据来看，公司盈利能力由于采取了调价、套期保值等措施及提升经营效率而持续修复。结合公司2021 年年报、2022 年一季报业绩及行业未来发展趋势，调整公司2022/23/24 年EPS 预测至1.21/1.43/1.58 元（原22/23 年EPS 预测为1.51/1.70 元），当前股价对应2022/23/24 年PE 为12/11/10 倍。当前时点参照小家电行业可比公司九阳股份、比依股份、苏泊尔2022 年平均PE17 倍，并考虑到公司外销业务盈利能力持续修复，内销自主品牌摩飞、东菱推新力度加大，中长期有望实现稳健增长，给予2022 年18 倍PE，对应目标价22 元，维持“买入”评级。