投资要点：

    海外销售增速转负，业绩表现不及预期。公司2022 年前三季度实现营收107.18 亿元，同比增加0.13%；实现归母净利润8.44 亿元，同比增加41.84%；扣非后归母净利润9.32亿元，同比增加75.83%。其中，Q3 单季度公司实现营收35.91 亿元，同比下降11.54%；实现归母净利润3.57 亿元，同比增长27.42%；扣非后归母净利润4.39 亿元，同比增长79.58%。公司扣非前后归母净利润差异较大主要系汇率波动对远期外汇合约交割产生的影响所致，其带来的投资收益及公允价值变动收益合计抵减1.21 亿元。总体来看，公司收入及业绩表现不及预期，主要受到海外市场需求低迷拖累，外销增速转负。

    内销强劲增长，外销跑赢行业。分地区来看，公司内外销表现分化，受欧美高通胀、地缘冲突等影响，海外市场年内需求转弱，2022 年前三季度公司海外市场共实现营收79.76亿元，同比下滑6.56%。但对比行业，根据海关总署数据，中国1-9 月累计家电出口4326.73亿元，同比下滑9.2%，公司整体外销表现仍跑赢行业；内销方面，国内市场需求逐渐修复，公司实现收入27.42 亿元，同比增长26.44%，环比2022H1 增速显著提升（12.27%），我们认为2022Q2 以来疫情有所缓解，国内小家电消费需求逐渐恢复，公司自主品牌表现突出，根据10 月24/25/26 日天猫双十一首段预售数据，摩飞品牌预售额分别同比增长48%/440%/494%，位于厨小品牌前列。

    原材料价格下行+汇兑收益+提价战略，公司盈利能力持续改善。2022 年4 月以来，原材料价格大幅下行，成本端压力得到缓解，截至10 月26 日，LME 铜、铝价格分别较年内高位回落27.66%、43.14%，成本下行带来的盈利修复将最快于Q3 及以后季度反映；内部战略层面，公司延续提价策略，2022 年前三季度毛利率达到20.36%，同比提升2.82pcts（去年同期为17.54%）。此外，受Q2 以来人民币兑美元持续贬值影响，报告期内公司财务费用为-2.92 亿元，同比减少3020.9%，其中汇兑损失比上年同期减少3.14 亿元，公司作为行业内出口型企业，汇兑收益贡献业绩弹性。

    下调盈利预测，给予“买入”评级。受到海外销售景气低迷影响，公司ODM 业务承压，我们小幅下调对于公司2022-2024 年的盈利预测，预计公司可分别实现归母净利润11.20/12.46/13.36 亿元（ 前值分别为11.20/12.47/13.63 亿元） ，同比分别增长41.4%/11.2%/7.3%，对应当前市盈率分别为12/11/10 倍。公司作为小家电ODM 龙头，在新一轮订单商定依据最新原材料价格定价及近期原材料价格大幅回落的背景下，盈利能力将逐渐修复，当前节点看22 年估值仍具有较高性价比，维持“买入”投资评级。

    风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险。