事件描述

    新宝股份披露其2022 年三季报：前三季度公司实现营收107.18 亿，同比+0.13%，实现归母净利润8.44 亿，同比+41.84%，实现扣非净利润9.32 亿，同比+75.83%；单三季度实现营收35.91 亿，同比-11.54%，实现归母净利润3.57 亿，同比+27.42%，实现扣非净利润4.39 亿。

    事件评论

    出口增速环比弱化，内销实现单季高增：受海外小家电总体需求承压影响，公司出口业务前三季度同比-6.56%至79.76 亿元，其中三季度出口下滑25%左右，预计订单美元口径均价维持平稳，且期内汇率波动仍对人民币口径收入有一定正贡献。内销业务单季度则实现高增长，前三季度同比+26.44%至27.42 亿元，三季度内销增长58%左右；一方面，预计自主品牌摩飞实现稳健双位数增长；同时百胜图咖啡机预计实现高增，增量贡献较为可观；且东菱品牌经过一年多以来的调整，逐步步入收入增长改善通道。此外，作为以制造能力见长的小家电代工龙头，公司对注塑等产能早有布局，赛道拓张也开始贡献增量。

    毛利率大幅改善，盈利修复超预期：三季度毛利率+6.53pct，延续二季度大幅提升趋势，预计外销毛利率显著修复，主要受益于成本红利兑现、美元兑人民币汇率大幅提升、降本增效等因素；且高毛利率内销占比提升对综合毛利率改善也有帮助。费用端，受内销业务占比提升及收入有所下滑影响，当期销售、管理及研发费用率分别+0.86、+0.52、+0.62pct；汇率影响层面，单季汇兑损失对比同期-1.51 亿，财务费用率-4.11pct；但期内远期外汇合约投资及公允价值变动收益合计-9549 万，综合影响-2.66pct，计入非经常性损益；进一步综合政府补助、所得税变动，三季度归属净利率、扣非归属净利率分别+3.04、+6.21pct。

    商标权收购如期推进，内销发展迎新阶段：自前期公告收购摩飞商标权的意向后，公司近期公告了具体方案，收购事项得以顺利推进；公司拟以自有资金1.61 亿美元收购摩飞公司持有的中国商标，同时以自有资金0.37 亿美元收购摩飞公司旗下子公司100%股权，从而间接收购摩飞公司境外持有的商标和专利等资产；摩飞商标权的顺利收购，理顺了公司与摩飞品牌之间的利益关系，后续发展动力将大幅增强。同时，百胜图品牌延续高增，作为全球咖啡机代工龙头，公司咖啡机具备产品力及成本优势，随着国内咖啡机消费需求逐步释放，百胜图有望延续高增长；综合来看，公司内销自主品牌业务发展正迎来新阶段。

    维持公司“买入”评级：海外小家电消费需求走弱背景下，新宝出口业务增长压力逐步显现，内销业务则表现亮眼，三季度实现高增长，其中自主品牌摩飞增长稳健，东菱迎来改善，百胜图延续高增；此外，公司强项为代工制造背景下，早期对上游零部件也有产能布局，后续该业务赛道扩张也值得关注。盈利端，成本红利、汇率波动、内销占比提升驱动公司盈利能力改善明显。后续来看，公司内销业务或正迎来发展新阶段，有望带来一定收入增量并驱动公司估值中枢上行。综合上述，我们预计公司2022、2023 年归属净利润分别同比+43%、+9%，对应当前股价的估值分别为12、11 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    1、海外消费需求大幅低于预期；

    2、原材料价格环比大幅增长。