3Q22 业绩符合我们预期

    公司公布3Q22 业绩：1-3Q22 实现收入107.2 亿元，同比+0.13%；归母净利润8.44 亿元，同比+41.84%；扣非后归母净利润9.32 亿元，同比+75.83%。对应3Q22 收入35.91 亿元，同比-11.54%；归母净利润3.57 亿元，同比+27.42%；扣非后归母净利润4.39 亿元，同比+79.58%。公司业绩基本符合我们预期。

    内销收入超预期，品牌业务持续发力。1）1Q22/2Q22/3Q22 公司内销收入分别同比+3% /+23%/+58%，增速逐季提升，主要系品牌业务表现亮眼及并表威林科技影响。2）2021 年东菱推出果蔬清洗机并持续创新，据久谦数据，3Q22 其在果蔬清洗机品类零售额份额约21%，同期低基数下2022年销售快速增长，表现优于行业。3）摩飞在产品及营销上不断发力，推出加湿器、电压力锅等新品，加快产品品类布局和迭代，我们估计3Q22 其收入实现双位数增长。4）2Q22 百胜图品牌推出两款高端咖啡机以来，线上销售保持高增，有望持续带来增量。

    外销业务承压，盈利受益汇率波动。1）2022 年以来家电出口景气度下行，根据海关总署数据，3Q22 家电出口金额同比-14.8%。2）1Q22/2Q22/3Q22 公司外销收入分别同比+17%/-4%/-25%，外销收入增速逐季放缓，但公司外销盈利受原材料价格回落和汇率影响，利润弹性兑现。3）3Q22 公司毛利率为23.8%，同比+6.5ppt，主要系内销结构占比提升、原材料成本下行、汇率波动利好等因素影响。4）受3Q22 收入下滑影响，费用率小幅提升，但汇兑损失较3Q21 减少3.14 亿元，综合影响下，3Q22净利率同比+3.0ppt 至10%，持续提升。

    发展趋势

    10 月21 日公司公告，拟以1.98 亿美元收购摩飞公司持有的中国商标及摩飞公司境外（保留地区印度、尼泊尔、不丹、孟加拉国、马尔代夫、斯里兰卡和以色列除外）持有的商标及专利。摩飞内容营销、畅销款打造能力领先，我们认为本次收购有利于公司对摩飞品牌的长期建设。行业负面因素逐渐转好，我们预计公司业绩有望逐步兑现，并看好公司品牌业务发展实力。

    盈利预测与估值

    我们维持2022 年盈利预测不变，但因下调外销收入预期，我们下调2023年净利润4.3%至12.25 亿元。当前股价对应2022/2023 年13.0 倍/11.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但考虑收入下调，我们下调目标价4.4%至24.38 元，对应18.9 倍2022 年市盈率和16.4 倍2023 年市盈率，较当前股价有45.0%的上行空间。

    风险

    市场需求波动风险；人民币汇率波动风险；原材料价格波动风险。