外销趋弱导致Q3收入下滑,盈利提升明显。公司披露2022年三季报,22Q1-Q3实现收入107.2亿元,同比+0.1%;归母净利8.4亿元,同比+41.8%。毛利率20.4%(YoY+2.8pct),净利率8.2%(YoY+2.5pct).2021Q3收入35.9亿元,同比-11.5%;归母净利3.6亿元,同比+27.4%。毛利率23.8%(YoY+6.5pct),净利率10.4%(YoY+3.4p ct).Q3收入同比下降,主要由于:海外需求趋弱,公司外销收入同比下滑较多。Q3利润增速显著快于收入,原因:(1)内销业务增长快,毛利率高的内销业务占比提升带动毛利率提升;(2)22Q2以来,人民币兑美元汇率持续贬值,带动外销毛利率同比提升,Q3内销增速亮眼,外销业务受海外需求影响,加速下滑。分区域,公司22Q1-Q3外销收入79.8亿元,同比-6.6%;内销收入27.4亿元,同比+26.4%。据此推算,公司22Q3外销25.3亿元,同比-25.3%;内销收入10.6亿元,同比+57.9%。内销业务表现亮眼,我们认为,方面由于摩飞保持良好增长,另一方面,东菱、百胜图等新品牌预计也都实现快速增长,我们期待未来品牌矩阵共同发力,带动内销业务实现良好增长。
盈利预测与投资建议:看好公司外销凭借强大制造能力获得持续份额提升,内销自有品牌通过不断产品创新恢复良性增长。同时短期外销受益于2022Q2以来的人民币贬值,有望带动公司盈利能力提升,同比改善弹性显著。预计2022-2024年归母净利同比增长42%、13%12%,参考可比公司估值,给予公司2023年13xPE,对应合理价值19.93元人民币/股,维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格上涨;人民币升值;海外需求减弱