2022Q3 内销超预期，继续看好自主品牌驱动业绩增长，维持“买入”评级2022Q1-Q3 实现营业收入107.18 亿元（+0.13%），归母净利润8.44 亿元（+41.84%）。2022Q3 实现营收35.91 亿元（-11.54%），归母净利润3.57 亿元（+27.42%），扣非归母净利润4.39 亿元（+79.58%），单季度非经常性损益主系远期外汇合约投资损失和公允价值变动损失，以及同期较高政府补助。2022Q3内销超预期增长，收购摩飞事宜逐步落地，自主品牌有望延续稳健发展，加速代工业务以及品牌业务的均衡，结构性优化下看好长期盈利提升，我们维持盈利预测，预计2022-2024 年公司净利润为10.79/12.19/14.29 亿元，对应EPS 为1.31/1.47/1.73 元，当前股价对应PE 分别为12.9/11.4/9.7 倍，维持“买入”评级。

    　　2022Q3 内销超预期增长，外销增长压力仍存，静待海外库存去化拆分内外销：（1）2022Q1-Q3 外销营收79.76 亿元（-6.56%），2022Q3 外销营收25.28 亿元（-25.4%），降幅环比Q2 提升，海外需求仍承压。（2）2022Q1-Q3 内销营收27.42 亿元（+26.44%），2022Q3 内销营收10.63 亿元（+57.9%），增速环比Q2 提升，自主品牌延续增长的同时预计国内其他代工业务实现较好增长。短期来看，摩飞、东菱双十一累计预售量表现亮眼，自主品牌或延续稳健增长。外销方面，考虑到当前海外去库存压力仍存，外销短期或仍面临增长压力。长期来看，公司以自有资金收购摩飞商标事宜逐步落地，看好自主品牌业务稳步发展。

    　　内外销结构性优化叠加原材料价格回落带动毛利率持续修复2022Q3 公司整体毛利率23.75%（+6.53pct），主要系高毛利内销业务占比提升以及原材料价格回落。费用端，2022Q3 销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率同比分别+1.31pct/+1.25pct/+1.07pct/-4.73pct，财务费用率降低主系汇兑收益增加，2022Q3 外汇合约收益较同期减少1.04 亿元，综合汇兑损益来看人民币贬值增厚利润。展望后续，伴随外销提价基本落地，预计原材料成本回落将带动内销毛利率提升，内外销业务结构性优化或将继续带动公司整体业绩延续修复趋势。

    　　风险提示：自主品牌发展不及预期；海外需求持续疲软；行业竞争加剧等。