新宝股份发布三季报。公司2022 前三季度实现营收107.18 亿元，同比增长0.13%，实现归母净利润8.44 亿元，同比增长41.84%；其中单Q3 实现营收35.91 亿元，同比下滑11.54%，实现归母净利润3.57 亿元，同比增长27.42%。

    三季度公司内销稳步增长，外销受外部环境影响短暂承压。1）内销端，公司前三季度实现营业收入27.4 亿元，同比增长26.4%，其中单Q3 实现营业收入10.6 亿元，同比增长45.7%。分品牌来看，摩飞三季度预计保持稳健增长，东菱、百胜图等品牌引领内销业务高增。据魔镜统计，前三季度百胜图淘系京东平台合计零售额同比增长350%，其中单Q3 因基数较高增速有所下滑，但仍保持超200%同比增幅；东菱今年在抖音等社交电商渠道快速突破，7-9月抖音渠道零售额同比增长超300%。同时，配件业务在威林公司去年落地的汽零业务落地带动下，对内销业务增长也提供了明显助力。2）外销端，公司前三季度实现营业收入85.4 亿元，同比下滑6.6%，其中单Q3 预计受海外消费需求低迷、客户库存政策转谨慎影响，营业收入同比跌幅扩大至27.0%。

    四季度是海外传统销售旺季，陆续有黑五、圣诞节等年度大促，预计随客户库存逐步消化，补库存行为将部分支撑公司四季度外销。

    盈利能力快速提升，四季度有望延续。公司前三季度整体毛利率同比提升2.8pct 至20.4%，其中单季度毛利率同比提升6.5pct 至23.8%，我们认为公司毛利率提升主要因素来自相对盈利能力更高的内销收入占比提升带来的结构性变化、人民币快速贬值及塑料、钢、铝等主要原材料价格回落影响。费用端，前三季度公司期间费用率为8.7%（YoY-2.3pct），单Q3 期间费用率为7.4%（YoY-2.1pct），其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比变动+0.9pct/ +0.5pct/ +0.6pct/ -4.1pct，销售、管理、研发费用率受外销收入同比下滑影响同比小幅提升；财务费用受人民币快速贬值带来的汇兑损益影响，当季度贡献1.4 亿元经营利润增量，但公司汇率套保业务投资收益及公允价值变动也分别对公司经营利润率合计产生2.8pct 的负面影响，我们测算人民币汇率贬值合计对公司当期净利率产生约1pct 的正面影响。综合下来，前三季度/ 单Q3 公司净利率分别同比提升2.5pct/ 3.4pct 至8.3%/ 10.4%，预计四季度成本端有利因素对公司盈利能力的积极影响将持续体现。

    现金流方面，公司单Q3 经营性现金流同比大幅增长57.6%，库存周期优化下当期购买商品及接受劳务支付的现金同比降低，带动经营性现金流大幅改善，当季净现比达1.09，彰显公司良好盈利质量。

    维持“强烈推荐”投资评级。新宝股份采取“爆款产品+内容营销”的方法，建立“产品经理+内容经理”双轮驱动机制，摩飞品牌多年持续高速增长，百胜图、等细分品牌借助摩飞模式各有突破，我们预计公司2022-2024 年分别可实现营业收入150 亿元、162 亿元及174 亿元，同比分别增长3%、8%及7%；预计可实现归母净利润10.9 亿元、12.7 亿元及14.4 亿元，同比分别增长38%、16%及13%，对应PE 分别为12.3X、10.5X、9.3X，维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：海外订单持续下滑、原材料价格快速上涨、人民币汇率大幅升值。