投资要点

    公司发布2022 年三季度报告，前三季度实现营业收入107.18 亿元，同比提升0.13%，实现归母净利润8.44 亿元，同比提升41.84%，实现扣非归母净利润9.32 亿元，同比提升75.83%，其中，2022 年第三季度实现营业收入35.91 亿元，同比下降11.54%，实现归母净利润3.57 亿元，同比提升27.42%，实现扣非归母净利润4.39 亿元，同比提升79.58%。

    国内业务稳步增长,海外业务小幅下滑。国内：前三季度，公司国内业务实现营业收入27.42 亿元，同比增长26.44%，营收占比提升至26%；海外：公司海外业务实现营业收入79.76 亿元，同比下滑6.56%，营收占比74%。在海内外小家电需求总体转弱情况下，公司海外业务小幅下滑，国内业务稳步增长。另外，公司于2022 年10 月21 日收购摩飞公司持有其在中国境内及英国、爱尔兰、新西兰和澳大利亚的Morphy Richards（摩飞）的商标和专利等资产，有效打通摩飞品牌国内业务的全链条运作，国内业务有望持续稳步发展。

    毛利率增长亮眼，盈利能力大幅提升。公司Q3 销售毛利率为23.75%，同比提升6.53 个pct，环比提升2.97 个pct，销售净利率为10.41%，同比提升3.40 个pct，环比提升1.13 个pct。费用端来看，公司Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为3.28%/5.35%/3.35%/-4.54%，同比分别+0.86/+0.52/+0.62/-4.11 个pct。财务费率大幅下滑，公司前三季度汇兑损失较去年同期减少3.14 亿元，受益于原材料价格下降、海运费用下降以及美元大幅升值，公司盈利能力大幅提升。

    非经常性损失大幅提升。公司前三季度非经常性损失达0.89 亿元，原因在于受人民币兑美元汇率波动影响，公司前三季度远期外汇合约投资损失及公允价值变动损失达1.21 亿元。

    投资建议

    考虑海外小家电需求整体下滑，我们下调公司2022-2024 年收入预测，预计2022-2024 年营业收入分别为149.35/168.37/192.50 亿元（前值为163.36/187.87/216.05 亿元），同比分别增长0%/13%/14%。

    考虑公司毛利率提升超预期，我们上调公司利润率水平，预计2022-2024 年归母净利润分别为11.82/12.82/15.00 亿元（ 前值为11.57/12.97/15.63 亿元），同比分别增长49%/8%/17%，摊薄每股收益分别为1.43/1.55/1.81 元，对应PE 分别为11/10/9 倍。公司前三季度国内业务表现亮眼，我们看好公司收购摩飞品牌在中国的商标和专利等资产，打通摩飞品牌全链条运作后，国内业务增长有望加速。另外，当前在原材料价格持续下滑，海运费用维持低位以及美元持续升值情形下，公司盈利能力修复确定性强，维持“谨慎推荐”评级。

    风险提示

    海外需求恢复不及预期风险；国内市场开拓不及预期风险；国际贸易关系及政策变动风险；汇率变动风险；原材料价格波动风险。