事件：公司公布22 年三季报。 22Q1-Q3，公司实现营业收入107.18 亿元，同比+0.13%；归母净利润8.44 亿元，同比+41.84%；扣非归母净利润9.32亿元，同比+75.83%。其中22Q3：公司实现营业收入35.91 亿元，同比-11.54%；归母净利润3.57 亿元，同比+27.42%；扣非归母净利润4.39 亿元，同比+79.58%。

    自主品牌超预期，外销承压：分业务来看，根据我们的拆分，公司Q3 内销同比+58%，外销同比-25%。内销方面，公司自主品牌增速超预期，我们认为其中东菱品牌发力抖音新兴渠道，叠加低基数因素增长向好（摩飞/东菱抖音渠道Q3GMV 同比分别为+22%/+318%）；而百胜图品牌则受益于咖啡机行业发展，实现较好增长（Q3 百胜图天猫+京东GMV 同比+203%）。

    外销方面，受海外宏观环境影响二季度以来小家电需求转弱，公司外销增速承压。

    产品结构改善叠加汇兑增厚业绩：利润端：2022 年前三季度公司毛利率为20.36%，同比+2.82pct，净利率为8.25%，同比+2.5pct；其中2022Q3 毛利率为23.75%，同比+6.53pct，环比+3pct，净利率为10.41%，同比+3.4pct。

    内销自主品牌增速提升，同时外销代工业务增速承压带来公司销售结构改善。费用端：公司2022 年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为2.98%、5.23%、3.17%、-2.72%，同比+0.02、+0.19、+0.35、-2.82pct；其中22Q3 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为3.28%、5.35%、3.35%、-4.54%，同比+0.86、+0.52、+0.62、-4.11pct。财务费用率同比下行主要受益于人民币贬值，公司前三季度汇兑损失同比减少3.14 亿元，远期外汇合约投资收益及公允价值变动收益同比减少1.63 亿元。

    投资建议：公司内销自主品牌强势增长，外销代工业务受海外宏观环境影响短期增速承压，但后续我们认为有望逐步企稳。利润方面则受益于原材料成本下行、汇率贬值等因素而逐步释放弹性，后续外销ODM 与内销自主品牌品类拓展或可进一步增厚盈利能力，增长可期。根据公司三季报情况，我们下调公司外销收入增速并上调公司内销收入增速，上调销售费用率并下调财务费用率，预计公司22-24 年归母净利润为11.6、13.5、14.3亿元（22-24 年前值为11、12.3、13.5 亿元），维持“买入”评级。

    风险提示：新品销售不及预期，原材料价格上涨风险，海外需求不及预期等。