事件：公司公告2022 年三季报，前三季度实现营业收入107.18 亿元，同比增长0.13%；实现归母净利润8.44 亿元，同比增长41.84%。单三季度实现营业收入35.91 亿元，同比下降11.54%；实现归母净利润3.57 亿元，同比增长27.42%。

    三季度内销增长亮眼，外销业务承压。公司单三季度收入同比下降12%，主要源于外需疲弱导致外销业务承压。按地区拆分，三季度公司实现外销收入25.28 亿元，同比下降约25%，欧美等地高通胀导致消费疲弱的背景下，公司外销业务有所承压；三季度公司实现内销收入10.63 亿元，同比增长约58%，内销业务表现亮眼，推测摩飞、东菱、百胜图等自主品牌矩阵均实现较好增长表现，内销收入占比进一步提升至30%，同比提升约13pct。

    毛利率同比改善显著，汇兑收益持续正向贡献。2022 年三季度公司实现毛利率23.75%，同比提升6.53pct，推测与高毛利内销业务占比提升、人民币贬值对外销毛利率形成正向拉动等因素有关，共同推动毛利率加速修复。三季度公司期间费用率为7.44%，同比下降2.11pct；其中财务费用率同比下降4.11pct，主要源于人民币持续贬值带来汇兑收益有所增加，增厚利润。三季度公司实现归母净利率9.95%，同比提升3.04pct。伴随大宗原材料价格企稳回落，未来公司利润修复仍有空间。

    摩飞商标权收购如期推进，期待内销表现持续向好。公司公告拟以1.98 亿美元收购摩飞公司持有的中国商标，及其子公司100%股权而间接收购摩飞公司境外持有的国际知识产权等资产；伴随收购事项持续推进，国内商标使用权授权经营问题将得以解决，利于品牌中长期建设。公司作为全球小家电ODM 龙头，研发+制造优势积淀深厚，内销矩阵品类丰富度进一步提升，摩飞电饭煲、空气炸锅，东菱布艺清洗机、电蒸锅，百胜图商用小型半自动咖啡机、智能手冲咖啡机等新品迭出；后续随研发力度、上新速度稳步提升，更多差异化新品推出，期待内销表现持续向好。

    伴随新品迭代贡献收入增量，成本侧外部压制因素缓解，看好公司盈利修复持续兑现。我们预测公司 2022-2024 年归母净利润为11.11/11.99/13.11 亿元（此前预测为10.08/11.81/12.97 亿，结合外需变化适当下调外销收入增速假设，同时考虑人民币贬值趋势上调汇兑收益假设），结合可比公司给予公司 2022 年 16 倍市盈率估值，对应目标价21.49 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    国内新品创新能力不足导致盈利不达预期、估值下滑的风险；海外小家电品牌 ODM订单需求不达预期的风险