收入短期承压，扣非盈利持续提升。公司2022 年前三季度实现营收107.2亿/+0.1%，归母净利润8.4 亿/+41.8%，扣非归母净利润9.3 亿/+75.8%。其中Q3 收入35.9 亿/-11.5%，归母净利润3.6 亿/+27.4%，扣非归母净利润4.4亿/+79.6%。非经常主要为远期外汇合约投资收益及公允价值变动损失约1.2亿元（税前）和政府补助。

    　　基数正常下内销快速增长，整体收入实现平稳增长。1）Q3 公司内销收入高增58%至10.6 亿元，预计百胜图仍保持数倍高增，摩飞和东菱延续Q2 以来的稳健高增。其中摩飞Q3 推出空气炸锅新品进一步丰富品类；东菱果蔬净化器、面包机等贡献增长，百胜图咖啡机持续放量。2）Q3 外销收入-25%至25.3 亿元。基数角度来看，2022Q1 以来国内小家电整体出口出现明显回落，同时考虑到公司的出口品类整体以刚需耐用小家电为主，预计外销压力在2023 年有望迎来缓解，整体保持稳健。

    　　内生与外部环境改善共提盈利能力。Q3 公司毛利率+6.5pct 至23.8%，或由于：1）人民币贬值幅度较大；2）内销占比大幅提升13pct 至30%；3）原材料压力降低。费用方面同样受内销占比提升影响，销售/管理/研发费用率同比+0.5/+1.1/+0.6pct 至3.3%/5.3%/3.3%。另外受人民币贬值影响，Q3 财务费用中的汇兑损失大幅减少1.5 亿元，但外汇合约导致的投资收益及公允价值变动收益Q3 减少1.0 亿元，故Q3 整体净利润率+3.0pct 至9.9%。

    　　收购摩飞中国商标解除长期发展顾虑。公司拟以自有资金1.98 亿美元收购摩飞公司持有的中国及境外部分地区的商标和专利，此举有望解决品牌运营和所属权之间的担忧，有利于公司对摩飞品牌的长期规划。预计随着公司加大对摩飞的销售费用等资源投放，摩飞在国内外的收入增长有望加速。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动；行业竞争加剧；汇率大幅波动。

    　　投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。

    　　考虑到海外需求趋弱及原材料价格、汇率的变化情况，调整盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润11.1/12.2/13.1 亿（前值为10.9/12.3/13.7亿），增速为40%/10%/7%；摊薄EPS=1.34/1.47/1.58 元，PE=13/11/11x。

    　　新宝股份是全球小家电代工龙头，在小家电研发、生产、技术上拥有强大的竞争优势，外销客户资源丰富，内销自主品牌持续扩充新品类，增长可期，且公司拟收购摩飞商标所有权，有望助力摩飞品牌的长远发展；盈利端原材料价格、汇率等出现好转迹象，盈利有望持续改善，维持“买入”评级。