本报告导读：

    　　根据2022年报业绩快报，公司外销客户去库存持续进行，拐点将至，且内销表现相对稳定，增持。

    　　投资要点：

    　　受汇率波动及 海外去库存影响，公司Q4 业绩低于预期，考虑到海外去库存周期的不确定性，我们下调盈利预测，预计公司 22-24 年 EPS为1.16/1.40/1.61 元(原值1.39/1.62/1.88 元，下调幅度-17%/-14%/-14%)，同比+21%/+20%/+15%,参考同行业给予公司23 年18x PE，下调目标价至25.1 元，维持“增持”评级。

    　　业绩简述：根据业绩快报，公司2022 年营收136.96 亿元（-8%），归母净利润9.59 亿元（+21%），扣非归母净利润9.98 亿元（+46%）；2022Q4 公司营收29.8 亿元（-29%），归母净利润1.15 亿元（-42%）。

    　　外销客户去库存持续进行，内销表现相对稳定。2022 年公司外销收入97.33 亿元（-16%），内销收入39.63 亿元（+21%）。2022Q4 公司外销收入17.6 亿元（-43%），内销收入12.21 亿元（+9%）。内销表现相对稳定，外销受海外客户去库存等影响下滑幅度较大。展望2023年，我们预计外销收入有望随着去库存周期结束而逐步恢复，叠加摩飞品牌收回后投放力度加大，我们预计收入端增速有望实现好转。

    　　受汇率波动及海外去库存影响，Q4 业绩低于预期。公司外销以美元结算，汇率波动对业绩影响较大。2022 年汇兑损失同比-3.08 亿元。

    　　折算至Q4，汇兑损失同比+0.06 亿（负向影响业绩）。同时，2022 年远期外汇/期权合约投资收益及公允价值变动收益同比约-1.4 亿元，折算至Q4，该部分同比约+0.2 亿。

    　　风险提示：原材料价格及汇率波动对业绩影响较大、行业竞争加剧。