事件描述

    新宝股份披露2022 年快报:2022 年,实现营收136.96 亿,同比-8.15%,实现归母净利润9.59亿,同比+20.97%,实现扣非净利润9.98 亿,同比+46.25%;其中四季度,实现营收29.79 亿,同比-29.22%,实现归母净利润1.15 亿,同比-41.88%,实现扣非净利润0.65 亿,同比-56.98%。

    事件评论

    出口进一步承压,内销增长平稳:四季度,受北美持续去库存和欧洲景气触底影响,公司外销增长进一步承压,Q1/Q2/Q3/Q4 公司外销累计分别同比+17%/+6%/-7%/-16%,其中Q3/Q4 单季分别-25%/-42%。内销端,Q1/Q2/Q3/Q4 累计分别+3%/+12%/+26%/+21%,Q3/Q4 单季分别+58%/+10%;内销Q4 增长良好,自主品牌表现快于内销整体,预计摩飞仍有相对较好增长,东菱品牌在21 年四季度高基数背景下,收入同比预计有所下滑,百胜图咖啡机增长平稳;内销ODM 当期预计下滑明显,对内销收入有所拖累。值得关注的是,全年来看摩飞/东菱/百胜图等自主品牌均获得不错增长,预计23 年趋势有望延续。

    汇率贡献环比明显减少,营业利润率仍有改善:考虑到原材料价格同比已有明显下降,且代工订单价格同比提升,加上内部降本增效等措施,当期公司营业利润率仍维持改善,同比+1.23pct;不过由于外销规模明显下滑,成本/费用摊销效果欠佳,汇率的正贡献也环比减少,营业利润率提升幅度环比变小,Q2/Q3 营业利润率分别+6.29/+4.37cpt,叠加营业外收支及所得税影响,公司当期归属净利率、扣非净利率分别-0.84/-1.42pct。单独拆分汇率,全年及前三季度汇兑损失较同期分别-3.08/-3.14 亿,远期外汇合约投资及公允价值变动收益较同期分别-1.40/-1.63 亿,据此推算四季度汇率贡献0.16 亿,环比明显减少。

    外销年内拐点清晰,自主品牌有望维持高增:考虑到需求端,欧洲基本触底,近期欧盟、世行等组织纷纷上调了对欧洲区域的经济预期,23 年有望迎来稳步改善;北美虽有不确定性,但去库存已有实质性进展,或也有望于Q2 末及Q3 初迎来拐点;此外,海外家电企业22Q4 收入触底特征明显,对于23 年经营预期也普遍好于22 年;在此背景下,22Q4大概率是外销经营底部,随着海外订单恢复及同期基数变化,外销收入后续的增长拐点清晰。22 年公司自主品牌收入仍维持较优增长,年底也顺利收购了摩飞商标权,理顺了内销渠道结构,咖啡机赛道品牌布局也逐步完善,预计23 年自主品牌有望维持较优增长。

    维持公司“买入”评级:22Q4 新宝外销进一步承压,主要受欧洲景气触底以及北美市场去库存影响;期内内销自主品牌摩飞仍维持较优增速。盈利端,原材料成本同比下降、代工订单价格同比提升及内部降本增效仍有正贡献,营业利润率维持改善趋势;进一步叠加营业外收支及所得税影响,单季归属净利率有所承压。后续来看,随着海外订单逐步修复及基数不断走低,外销收入拐点清晰;且22 年自主品牌收入表现仍可圈可点,随着进一步发力,仍有望维持较优增长,进而驱动公司估值回升。综上,预计公司23、24 年归属净利润分别同比+6%、+15%,对应当前估值分别为17、14 倍,维持公司“买入”评级。

    风险提示

    1、海外消费需求大幅低于预期;

    2、原材料价格环比大幅增长。