公司发布22年报及23年一李报：

    　　22全年：收入137亿（YOY-8%），归母9.6亿（YOY+21%），扣非10亿（YOY+47%）2204：收入30亿（YOY-29%），归母1.2亿（YOY-40%），扣非0.7亿（YOY-54%）2301：收入28亿（YOY-22%），归母1.4亿（YOY-22%），扣非0.9亿（YOY-40%）收入：内销平稳，外销承压据我们拆分预计：

    　　2204：内销约12亿+9%，外销约17亿-45%。

    　　2301：内销约7亿+3%，外销约20亿-30%。

    　　内销相对平稳，后续期待进一步复苏。23年看点或在岸飞品牌收归后的变化，以及百胜图等新品牌的持续成长。

    　　外销维持承压，但01降幅较04略有缩窄。从基数角度看进入03后基数压力会有较明显减弱。

    　　利润：净利率相对平稳

    　　2204毛利率23.9%（+6.1pct），净利率4.9%（-0.1pct）2301毛利率21.9%（+5.3pct），净利率5.5%（+0.3pct）毛利率变动预计来自①人民币贬值贡献：②收入结构上自有品牌收入占比提升。

    　　费用率上01显著提升+5.2pct，主国①收入下滑提升费率；②品牌收入占比提升。

    　　投资建议：买入评级。

    　　我们预计当前外销已经逐步渡过海外去库压力最大的时期，公司外销收入绝对额有望逐步走稳。从增速表现看，进入下半年后，高基数压力则有望逐渐消化。

    　　公司短期核心看点仍在自有品牌建设上，关注摩飞品牌收归后的进一步成长，也关注短期出口代工是否存在超预期恢复可能。考虑短期海外承压，调整盈利预测，预计23-24年利润9.7、10.5亿（前值12.7、14、3亿），对应PE14、13x。维持买入评级。

    　　风险提示：海外需求不及预期，原材料价格持续波动，国内疫情反复