事件描述

    　　新宝股份发布2023 年中报：上半年公司实现营收63.55 亿元，同比-10.83%；实现业绩3.95亿元，同比-18.81%；实现扣非业绩4.47 亿元，同比-9.20%；其中二季度实现营收35.25 亿元，同比+1.18%；实现业绩2.56 亿元，同比-16.82%；实现扣非业绩3.56 亿元，同比+4.47%。

    　　事件评论

    　　外销拐点向上，内销压力显现：Q2 随着海外需求修复及库存转低，公司出口订单增速环比逐步改善，叠加汇率波动对人民币口径下外销收入有所增厚，Q2 公司外销企稳，环比Q1 明显改善，H1 累计-14%；后续考虑到海外库存相对良性、需求旺季临近，叠加同期低基数，下半年外销有望实现较优增长。内销端，占摩飞收入比重较高的搅拌机/煎烤机Q2 行业线上销额分别-5%/+4%（Q1 分别+4%/-1%），叠加品牌竞争加剧及同期较高基数，Q2 摩飞增长有所承压，东菱也有一定压力，Q1/Q2 咖啡机行业线上销额+21%/+13%，且百胜图份额大幅提升，驱动收入高增；综上Q2 公司内销预计小幅下滑，H1 累计+1%。

    　　成本助益毛利提升，汇率拖累业绩增速：Q2 归属/扣非净利率分别-1.57/+0.32pct，差异主要在于汇率投资亏损的拖累。具体来看，H1 外销/内销毛利率分别+3.9/+0.9pct，Q2 整体毛利率+1.5pct，在订单提价、成本红利、汇率波动、降本增效等因素带动下，公司毛利率已连续五个季度保持改善趋势；Q2 销售/管理/研发费用率分别+0.65/-0.45/+0.72pct，需要关注的是，与去年同期相比，受汇率影响主导的财务费用率/公允变动损益/投资损益在Q2 综合拖累净利率-2.32pct；若从对冲的角度，汇率对H1 财报的影响正反相抵，汇兑收益8336 万，相关产品投资带来的公允价值损失及投资损失8740 万；但考虑到去年同期汇率波动对报表有大幅正助益，因此与22Q2 同比对比，当期汇率拖累业绩8709 万。

    　　股东前期已完成增持，经营走出低谷期：控股股东东菱集团在05/05~07/24，通过大宗交易及集中竞价累计增持579 万股，占总股本0.70%，金额累计1 亿元；控股股东积极增持，彰显了对未来经营好转的信心。自2021H2，随着外销销售基数走高、海外需求逐步转弱及渠道库存累积，新宝外销迎来了接近两年的调整期；当前时点，考虑到海外需求维稳并缓慢修复、库存水平恢复良性、销售基数转低的大背景，公司外销重回增长通道已较为确定。内销端，由于小家电需求平淡且行业竞争加剧，短期摩飞表现乏善可陈；但考虑到公司强供应链、强创新力，叠加百胜图顺利扩容，或可给予公司内销端更多耐心及信心。

    　　维持公司“买入”评级：Q2 新宝外销收入企稳，表现优于预期；一方面随着海外需求修复及库存转低，公司出口订单逐步改善，另一方面汇率波动对人民币口径的外销收入也有增厚；内销端则由于需求疲弱、竞争加剧，表现相对平淡，其中咖啡机赛道的百胜图品牌维持高增。Q2 盈利表现偏弱，主要在于汇率相关的投资亏损拖累，剔除该影响后扣非归属净利率+0.32pct。后续来看，公司控股股东已完成增持彰显信心，且公司外销正逐步走出持续两年的低谷；随着基本盘恢复常态，后续经营有望步入平稳增长通道。综上，预计23、24 年归属净利润分别+6%、+15%，对应估值分别13、12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、欧美消费需求大幅低于预期；2、原材料价格环比大幅增长。