1H23 外销压力逐季缓解、内销稳步增长，维持“买入”

    　　公司披露2023 年中报，1H2023 公司实现营业总收入63.55 亿元，同比-10.83%，归母净利3.95 亿元，同比-18.81%（符合我们此前预期，同比-18%~-24%），其中，2Q2023 营收/归母净利分别同比+1.18%/-16.82%。

    　　我们暂维持23-25 年预测EPS 为1.16、1.37、1.59 元，截至2023/8/28，Wind 可比公司23 年平均PE 为21x，公司内销稳步增长，抖音渠道及咖啡机品类表现较强，但出口仍面临海外市场波动环境影响，且公司出口代工收入占比较高，估值承受压力，给予公司2023 年16xPE 估值，调整目标价18.56 元（前值20.88 元），维持“买入”评级。

    　　内销抖音渠道增量较强，百胜图品牌表现积极

    　　国内小厨电需求尚未完全恢复，奥维云网数据显示，1H23 小厨电行业零售额同比-8.5%，公司品牌表现优于行业，1H23 公司国内收入同比+0.8%。公司既发力新兴直播电商渠道，也受益于半自动咖啡机需求拐点（久谦数据显示公司摩飞\百胜图品牌1-6 月抖音电商零售额分别同比+32%/+753%），在整体行业景气不足的背景下，依然实现了内销的增长。

    　　外销业务压力逐季减小，下半年或继续恢复

    　　1H23 公司出口仍承压（同比-14.4%），公司出口收入占比高（占总收入的73.4%），1H23 中国小家电出口表现不强，海外总署出口数据显示，中国多士炉、咖啡机出口金额均同比-12.4%，2Q23 相关出口降幅虽较1Q23 有所收窄，客户需求传导仍需时间。但考虑到三四季度出口基数较低，我们认为公司出口收入或逐步恢复。

    　　整体毛利润水平回升，费用率整体提升

    　　技术创新、生产效率提升等降本增效措施落地，公司1H2023 毛利率为22.09%，同比+3.44pct。其中，2Q23 毛利率同比+1.46pct。1H2023，期间费用率同比+2.69pct，主要受销售/研发费用率提升带动（分别同比+1.1/+0.9pct，广告宣传及新品研发投入较大）。1H23 远期外汇合约、期权合约投资收益及公允价值变动收益合计-0.87 亿，拖累了利润表现。

    　　看好下半年出口改善与咖啡机品牌成长

    　　公司为全球重要小家电代工企业，中国家电出口竞争力较强，随着客户需求恢复与基数下降，下半年出口或呈现改善趋势。且在品牌方法论上，公司已经成功培育了摩飞品牌，在咖啡文化渗透背景下，公司百胜图品牌或加速成长，为公司品牌路径再添新兵。

    　　风险提示：海外需求下滑；国内市场开拓受阻；行业竞争加剧。