投资要点

    　　公司发布2023 半年报。2023 年H1 公司实现营收63.55 亿元，同比-10.83%；归母净利润3.95 亿元，同比-18.81%；扣非归母净利润4.47 亿元，同比-9.2%；毛利率为22.09%，同比+3.44pct。归母净利率为6.21%，同比-0.61pct；扣非归母净利率为7.04%，同比+0.13pct。23Q2 营收35.25 亿元，同比+1.18%；归母净利润2.56 亿元，同比-16.82%；扣非归母净利润3.56亿元，同比+4.47%；毛利率为22.24%，同比+1.46pct；归母净利率为7.27%，同比-1.57pct；扣非归母净利率为10.09%，同比+0.32pct。

    　　外销逐步修复，内销维持稳定。外销端，23H1 公司外销收入46.62 亿元，同比-14.42%，预计Q2 单季外销收入环比改善，下半年海外库存低位叠加小家电出口旺季需求拉动，低基数下公司外销收入有望逐季修复。内销端，23H1 公司内销收入16.93 亿元，同比+0.82%，基本维持平稳。百胜图延续成长，摩飞等品牌受国内消费环境影响预计短期表现相对平淡。

    　　毛利率延续改善趋势，汇率波动影响下归母净利率略微下滑。原材料降本及人民币贬值带动下，Q2 公司毛利率同比继续改善。23Q2 销售/管理/研发/财务费用率同比+0.7/-0.4/+0.7/+0.1pct 至3.7%/5.3%/3.9%/-3.9%。汇率波动影响下，1H23 财务费用中的汇兑收益同比-0.43 亿元，远期外汇合约/期权合约投资损失及公允价值变动损失合计同比+0.62 亿元。

    　　盈利预测与评级：公司为国内出口小家电龙头，具备卓越的研发设计能力以及柔性生产能力，产品由厨小电外延至家居生活类电器，2023 下半年海外低基数叠加补库需求带动，预计公司外销环比持续修复。后续国内消费复苏，摩飞等自主品牌增速回升，有望带动盈利改善。调整公司2023-2025 年EPS 预测为1.20/1.40/1.61 元，8 月28 日股价对应PE 分别为13.6/11.8/10.2 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料成本继续上涨，终端需求不及预期，行业竞争加剧。